隨著日元匯率創(chuàng)下9個(gè)月新低，投資者紛紛撤回多頭押注。美日300基點(diǎn)利差下，套息交易主導(dǎo)市場(chǎng)，日元面臨進(jìn)一步貶值風(fēng)險(xiǎn)。

投資者曾押注創(chuàng)紀(jì)錄規(guī)模的資金，認(rèn)為日元會(huì)升值，以期從日本長(zhǎng)期期待的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中獲利，同時(shí)押注美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩。然而，實(shí)際情況卻成了特朗普時(shí)代的警示案例。

日元匯率已跌至9個(gè)月來(lái)的最低點(diǎn)，投機(jī)者紛紛從他們近40年來(lái)對(duì)該貨幣的最大規(guī)模多頭押注中撤出。

他們失算的原因有二：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)貿(mào)易沖擊的韌性出人意料，政策制定者對(duì)進(jìn)一步降息的態(tài)度趨于冷淡；二是日本新政府更傾向于讓央行放緩加息。

這一熱門押注的瓦解，凸顯出在美國(guó)總統(tǒng)特朗普第二任期的前11個(gè)月里，市場(chǎng)徹底違背了預(yù)期。

這也表明日元的疲軟態(tài)勢(shì)有多頑固——對(duì)投資者而言，這是一次代價(jià)高昂的誤判，因?yàn)槌钟袔缀鯚o(wú)收益的日元，意味著要放棄其他投資能獲得的收益。

市場(chǎng)曾普遍預(yù)期美日利率將趨同，但這一過(guò)程的推進(jìn)可能并未如預(yù)期般順利。;道富銀行（State Street）東京分行經(jīng)理巴特·若林（Bart Wakabayashi）表示，過(guò)去七個(gè)月里，該行客戶已將日元看漲押注完全調(diào)至中性。

本周美元兌日元觸及155日元以上的9個(gè)月高點(diǎn)時(shí)，日本官方釋放了干預(yù)暗示，但市場(chǎng)多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，這一已連續(xù)近五年承壓的貨幣接下來(lái)可能橫盤或繼續(xù)走弱。

我們目前持觀望態(tài)度……但更傾向于日元走弱。;新加坡金融服務(wù)公司Klay Group外匯與利率主管瓦伊巴夫·隆巴（Vaibhav Loomba）表示，當(dāng)前市場(chǎng)缺乏確定性交易方向。;

高市早苗-特朗普因素

日元的疲軟在很大程度上與日本央行對(duì)加息的謹(jǐn)慎態(tài)度有關(guān)，這在一定程度上是對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策引發(fā)的不確定性的回應(yīng)。

最近，10月底就任首相的高市早苗進(jìn)一步施加了政治壓力——其政府在加碼支出以提振增長(zhǎng)的同時(shí)，更傾向于維持低利率。

盡管她的操作空間非常有限，但整體方向無(wú)疑對(duì)日元不利。;Marlborough固定收益投資組合經(jīng)理詹姆斯·阿西（James Athey）表示，與此同時(shí)，日本央行仍在原地踏步，被恐懼和歷史先例束縛了手腳。;

日本已與通縮抗?fàn)帞?shù)十年，并在2024年進(jìn)行了17年來(lái)的首次加息，但政策利率僅上調(diào)至0.5%，以防經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇戛然而止。

目前市場(chǎng)同時(shí)下調(diào)了對(duì)未來(lái)美國(guó)降息和日本加息的押注，導(dǎo)致兩國(guó)政策利率利差仍超過(guò)300個(gè)基點(diǎn)，日元面臨進(jìn)一步貶值風(fēng)險(xiǎn)。

我們實(shí)際上認(rèn)為美元兌日元可能進(jìn)一步走高。;法國(guó)巴黎銀行（BNP Paribas）亞洲新興市場(chǎng)利率與外匯策略師錢德雷什·賈恩（Chandresh Jain）表示，他正通過(guò)期權(quán)押注日元匯率將在未來(lái)幾周內(nèi)跌破155關(guān)口。

套息交易

由于美國(guó)政府停擺導(dǎo)致9月以來(lái)的持倉(cāng)數(shù)據(jù)收集中斷，目前尚不清楚市場(chǎng)是否已轉(zhuǎn)為日元凈空頭，但整體趨勢(shì)已然如此。

最新可得的9月底數(shù)據(jù)顯示，日元多頭頭寸自4月觸及紀(jì)錄高點(diǎn)以來(lái)已縮減逾一半。

期權(quán)定價(jià)也表明賈恩的押注正獲得更多認(rèn)同。

衡量期權(quán)合約成本的三個(gè)月美元兌日元隱含波動(dòng)率已跌至一年多來(lái)的最低水平，反映出市場(chǎng)對(duì)日元走強(qiáng)的對(duì)沖需求低迷。

目前投機(jī)性日元空頭頭寸規(guī)模似乎不大，我們認(rèn)為未來(lái)仍有進(jìn)一步累積的空間。;三井住友銀行（SMBC）首席外匯策略師鈴木博文（Hirofumi Suzuki）表示。

誠(chéng)然，日本利率似乎確實(shí)在走高，而美國(guó)利率在走低——這一根本性轉(zhuǎn)變讓部分大膽的投資者仍對(duì)日元抱有信心。

但野村證券（Nomura）日本外匯策略主管后藤雄二郎（Yujiro Goto）表示，在整體金融市場(chǎng)情緒寬松、波動(dòng)率低迷的背景下，現(xiàn)在確實(shí)是許多投資者聚焦套息交易的時(shí)候;。

套息交易意味著賣出日元。

我們對(duì)美元兌日元的年底預(yù)測(cè)仍為155，但2025年四季度沖高至160的風(fēng)險(xiǎn)已上升。;美國(guó)銀行（Bank of America）外匯與利率策略師山田修輔（Shusuke Yamada）表示。