長江商報消息●長江商報記者 張璐

11月14日，山東農(nóng)大肥業(yè)科技股份有限公司（下稱“農(nóng)大科技”）北交所IPO成功過會，標(biāo)志著這家深耕新型肥料領(lǐng)域23年的企業(yè)，向資本市場邁出關(guān)鍵一步。

作為行業(yè)龍頭，農(nóng)大科技包膜尿素產(chǎn)銷量穩(wěn)居全國第一，腐植酸復(fù)合肥料位列第二，2024年9月新三板掛牌后，立即向北交所沖刺，推進(jìn)速度引發(fā)市場關(guān)注。

但這份“過會成績單”背后，是多重經(jīng)營難題的交織。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年—2025年上半年（下稱“報告期”），農(nóng)大科技營業(yè)收入持續(xù)下滑；在手訂單更從6.29億元銳減至1.40億元，兩年半縮水超77%，市場需求疲軟態(tài)勢凸顯。

即便如此，農(nóng)大科技仍計(jì)劃通過IPO募集4.13億元，在核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率不足60%的背景下，新增45萬噸產(chǎn)能，這一決策已被北交所重點(diǎn)問詢合理性。

此外，長江商報記者注意到，農(nóng)大科技“一邊高分紅、一邊募資補(bǔ)流”的操作引發(fā)爭議。公司還存在多項(xiàng)監(jiān)管處罰，暴露其合規(guī)治理短板，為后續(xù)上市及經(jīng)營埋下隱患。

業(yè)績增長可持續(xù)性存疑

頭頂“行業(yè)龍頭”光環(huán)，農(nóng)大科技的上市之路穩(wěn)步推進(jìn)。這家成立于2002年6月的企業(yè)，主營新型肥料及中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，核心產(chǎn)品涵蓋腐植酸增效肥、控釋肥等，其中包膜尿素產(chǎn)銷量穩(wěn)居行業(yè)第一，腐植酸復(fù)合肥料位列行業(yè)第二。

2024年9月在新三板掛牌后，農(nóng)大科技迅速沖刺北交所，IPO申請于2024年12月獲受理，2025年11月14日成功過會，距離登陸資本市場僅一步之遙。

然而，亮眼的市場地位難掩業(yè)績增長乏力的隱憂。招股書顯示，2022年—2025年上半年，公司營業(yè)收入分別為26.76億元、26.37億元、23.63億元和14.95億元，其中，2023年、2024年連續(xù)兩年下滑，2024年同比降幅達(dá)11.6%，2025年上半年同比下滑了3.95%。

同期，公司歸母凈利潤為1.01億元、1.01億元、1.45億元和1.26億元。可以看到，2022年、2023年其歸母凈利潤增長陷入停滯，2024年呈現(xiàn)“增利不增收”態(tài)勢，歸母凈利潤同比大增43.56%。

三大核心業(yè)務(wù)同步承壓，成為農(nóng)大科技營收下滑的主要推手。2022年—2024年，公司新型肥料業(yè)務(wù)營收從19.68億元微降至19.24億元，產(chǎn)品均價從2842元/噸跌至2596元/噸；新型肥料中間體業(yè)務(wù)營收從4.35億元縮水至3.02億元，均價降幅達(dá)22.11%；普通肥料業(yè)務(wù)營收近乎腰斬，從2.3億元降至1.24億元，均價從3035元/噸降至2820元/噸，量價齊跌的態(tài)勢凸顯市場競爭壓力。

長江商報記者注意到，公司2024年凈利潤增長并非源于核心競爭力提升，而是原材料價格下行帶來的毛利率紅利。報告期內(nèi)，農(nóng)大科技綜合毛利率分別為13.27%、15.04%、18.83%和17.49%，2022年—2024年持續(xù)攀升，但這一增長缺乏產(chǎn)品溢價支撐；隨著2025年上半年原材料價格止跌回升，公司毛利率回落，“成本紅利”顯現(xiàn)見頂跡象，未來盈利穩(wěn)定性存疑。

針對2024年?duì)I收下滑凈利潤卻飆升的異常情況，監(jiān)管部門已提出問詢。農(nóng)大科技回應(yīng)稱，營收下滑是受尿素等大宗商品價格下行影響，產(chǎn)品售價被動下調(diào)；而凈利潤增長則得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過減少低毛利普通肥料及中間體銷售，提高高附加值新型肥料占比。

但這一解釋未能完全打消市場疑慮，在行業(yè)競爭加劇背景下，單純依賴產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整能否持續(xù)支撐盈利增長仍待觀察。

更為嚴(yán)峻的是，作為行業(yè)景氣度先行指標(biāo)的在手訂單持續(xù)萎縮。2022年末—2025年6月末，農(nóng)大科技在手訂單金額分別為6.29億元、4.7億元、3.32億元、1.40億元，兩年半時間縮水超77%。公司解釋，主要因尿素等原材料價格波動，客戶采購趨于保守、訂單周期縮短以規(guī)避風(fēng)險。但持續(xù)下滑的訂單數(shù)據(jù)，仍折射出市場需求疲軟的現(xiàn)實(shí)。

合規(guī)問題頻發(fā)，產(chǎn)能閑置仍擴(kuò)產(chǎn)

面對營收下滑、訂單疲軟的雙重壓力，農(nóng)大科技在沖擊IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)悄然放慢擴(kuò)張步伐，對原定募投計(jì)劃進(jìn)行大幅調(diào)整。

最新上會稿顯示，公司不僅撤銷了原計(jì)劃募資1.29億元的“年產(chǎn)15萬噸微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目”，還將“補(bǔ)充流動資金”的募資額度削減1000萬元。經(jīng)此番調(diào)整，農(nóng)大科技擬首發(fā)募資總額從5.52億元縮減至4.13億元，降幅達(dá)25.27%，透露出對市場環(huán)境的謹(jǐn)慎態(tài)度。

但剩余募投項(xiàng)目的可行性仍飽受爭議。一方面，公司近年?duì)I收持續(xù)下滑，在手訂單萎縮，市場需求疲軟態(tài)勢明顯。在此背景下執(zhí)意大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，極易造成產(chǎn)能閑置，進(jìn)一步加重庫存積壓與運(yùn)營成本負(fù)擔(dān)。

另一方面，此次計(jì)劃募資投建的“年產(chǎn)30萬噸腐植酸智能高塔復(fù)合肥項(xiàng)目”和“年產(chǎn)15萬噸生物肥生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”，對應(yīng)的報告期內(nèi)主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率僅為65.14%、68.72%、56.63%、58.31%?，F(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分利用，卻計(jì)劃新增45萬噸產(chǎn)能，這一決策已引發(fā)北交所重點(diǎn)問詢，要求公司論證擴(kuò)產(chǎn)的必要性與合理性。

更為市場詬病的是其“高分紅與募資補(bǔ)流并存”的矛盾操作。此次IPO公司計(jì)劃募集4000萬元補(bǔ)充流動資金，但招股書顯示，2022年—2024年期間，公司累計(jì)分紅高達(dá)1.8億元，占同期3.47億元累計(jì)歸母凈利潤的比例接近52%。這種“一邊慷慨分紅，一邊募資補(bǔ)血”的行為引發(fā)市場質(zhì)疑。

此外，長江商報記者注意到，農(nóng)大科技合規(guī)治理短板同樣突出，公司及下屬主體多次因違規(guī)操作受到監(jiān)管處罰。2024年8月，因安全設(shè)備維護(hù)檢測不到位、危險場所未設(shè)置警示標(biāo)識、未按標(biāo)準(zhǔn)配備勞動防護(hù)用品三項(xiàng)違規(guī)，公司被泰安市應(yīng)急管理局處以3萬元罰款；同月，子公司黑松土因生物有機(jī)肥外包裝標(biāo)識的適用作物與登記信息不符，涉嫌虛假宣傳，被石門縣市監(jiān)局依據(jù)《反不正當(dāng)競爭法》罰款4萬元。2022年漯河分公司因未按期申報個人所得稅，被稅務(wù)部門處以300元罰款。2021年公司因生產(chǎn)銷售不合格堿性土壤調(diào)理劑，被肥城市市監(jiān)局罰款3800元并沒收違法所得200元。

司法風(fēng)險亦不容忽視。長江商報記者查閱天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月16日，農(nóng)大科技涉及65起司法案件，其中60%以被告身份參與，21.54%的案件為買賣合同糾紛。2015年至今，公司累計(jì)7次成為被執(zhí)行人，總執(zhí)行金額達(dá)2879.81萬元，最新一筆2.5萬元的執(zhí)行記錄發(fā)生在2025年9月23日。

業(yè)績承壓下的盲目擴(kuò)產(chǎn)、矛盾的資金運(yùn)作以及頻發(fā)的合規(guī)與司法風(fēng)險，農(nóng)大科技的IPO之路隱憂重重。