對于關(guān)注消費賽道的投資者而言，泡泡瑪特的最新動態(tài)值得高度重視。花旗指出，市場對于泡泡瑪特增長可持續(xù)性和單一IP風(fēng)險的擔(dān)憂過度了，公司的核心價值在于其無與倫比的IP孵化與運營能力。

盡管泡泡瑪特股價經(jīng)歷回調(diào)，據(jù)追風(fēng)交易臺，11月16日，花旗在研究報告中，重申了對泡泡瑪特的“買入”評級，并給出高達415.00港元的目標(biāo)價，較11月14日收盤價216.40港元有91.8%的潛在上漲空間。

具體而言，對投資者的影響主要體現(xiàn)在以下幾點：

旗艦IP生命力強勁：核心IP Labubu的價值遠未被完全挖掘，其4.0版本已推遲至2026年發(fā)布，索尼影業(yè)更傳出收購其電影改編權(quán)的消息，IP天花板有望被進一步打開。
增長引擎多元化：公司主動調(diào)控線上預(yù)售規(guī)模，旨在實現(xiàn)IP的可持續(xù)運營，并非增長失速。同時，除Labubu外，SKULLPANDA、CRYBABY等頭部IP矩陣已形成，有效分散了風(fēng)險。

全球化進展超預(yù)期：海外市場，尤其是美國和日本，表現(xiàn)強勁。公司正通過優(yōu)化運營和本地化策略，加速全球門店布局與渠道深化。
估值具備吸引力：在當(dāng)前股價水平，風(fēng)險回報比極具吸引力。隨著即將到來的銷售旺季，股價動能有望回升。

報告首先打消了市場對旗艦IP Labubu生命力的疑慮，明確指出其價值“尚未完全釋放”。

花旗透露，泡泡瑪特為維持此IP的熱度，已制定了一系列計劃。一個關(guān)鍵信息是，原計劃于2025年發(fā)布的Labubu 4.0版本，因需優(yōu)先分配產(chǎn)能以滿足市場對Labubu 3.0的巨大需求，已推遲至2026年。這從側(cè)面印證了當(dāng)前產(chǎn)品的火爆程度。

此外，公司計劃在2026年推出更多新產(chǎn)品和設(shè)計，并通過引入Labubu家族更多成員來豐富其內(nèi)容生態(tài)。一個極具想象空間的催化劑是，據(jù)《福布斯》11月14日報道，索尼影業(yè)已獲得Labubu的電影改編權(quán)，計劃開發(fā)一部專題電影?；ㄆ祛A(yù)計，此舉將極大提升Labubu在全球的IP認知度，為長期的商業(yè)化價值打開了新的空間。

增長可持續(xù)性質(zhì)疑過度，多元化IP矩陣成型

針對市場對泡泡瑪特季度增長動能放緩和對單一IP依賴的擔(dān)憂，報告認為這屬于“過度擔(dān)憂”。報告解釋稱，公司在2025年第四季度主動控制了線上預(yù)售的規(guī)模，其目的是為了IP運營的“可持續(xù)性”，這可能會部分抵消季節(jié)性的銷售強勢，但這是一種戰(zhàn)略性調(diào)整，而非需求疲軟。花旗預(yù)計，在11月和12月這兩個年度重要月份，銷售勢頭將重新回升。

在分散IP風(fēng)險方面，泡泡瑪特已取得顯著成效。報告強調(diào)，除了Labubu，其他標(biāo)志性IP如SKULLPANDA、CRYBABY、TWINKLE TWINKLE、HIRONO等，也正崛起為新的增長驅(qū)動力。公司正依托其一體化的IP生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)孵化頂級IP，每個IP都有其獨特的成長時間線。

不過，報告也務(wù)實地指出，當(dāng)前更關(guān)鍵的挑戰(zhàn)在于，如何應(yīng)對規(guī)模激增帶來的品控問題，以及避免類似直播事故的發(fā)生，以防損害品牌資產(chǎn)。公司正通過優(yōu)化運營流程、招聘更多專業(yè)人才以及頻繁收集市場反饋等方式，著力改善產(chǎn)品質(zhì)量。

海外擴張勢頭強勁，全球化運營持續(xù)深化

全球化是泡泡瑪特未來增長的關(guān)鍵故事。報告指出，公司海外擴張勢頭強勁，尤其是在美國市場2025年實現(xiàn)了穩(wěn)健增長，這促使公司對市場營銷、門店運營和招聘等領(lǐng)域進行運營改造，并已更換了美國市場的物流負責(zé)人。

具體的門店擴張計劃包括：

美國：計劃到2025年底運營超過60家門店（目前超過50家），同時提高開店標(biāo)準(zhǔn)，例如要求更大的門店面積。
加拿大：計劃到2025年底開設(shè)數(shù)家門店。
拉美地區(qū)：已通過亞馬遜進入墨西哥市場，并計劃2026年在墨西哥開設(shè)實體店，未來還將拓展至阿根廷和巴西。
中東地區(qū)：新開的多哈機場店標(biāo)志著正式進入中東市場，計劃2026年開設(shè)更多門店。
日本市場：2025年表現(xiàn)出色，已成為亞太地區(qū)前三大市場之一。

為支撐全球化，公司堅持本地化運營，包括本土化的IP合作、設(shè)計以及發(fā)掘當(dāng)?shù)厮囆g(shù)家創(chuàng)造新IP。

供應(yīng)鏈與產(chǎn)品創(chuàng)新：靈活策略與前瞻布局

為應(yīng)對需求的快速增長，泡泡瑪特正在優(yōu)化其供應(yīng)鏈策略。公司目前部署的策略是：首批生產(chǎn)預(yù)計銷量的70%，然后根據(jù)市場動態(tài)進行靈活的庫存補充。隨著經(jīng)驗和線上數(shù)據(jù)的積累，銷售預(yù)測的準(zhǔn)確性有望提高。

在海外供應(yīng)鏈方面，為應(yīng)對4月份美國關(guān)稅的不確定性，公司加速了海外供應(yīng)鏈擴張，目前已有10-20%的盲盒產(chǎn)能在越南。同時，公司計劃在2026年為海外市場建立更多本地倉庫。在產(chǎn)品創(chuàng)新層面，泡泡瑪特在東莞設(shè)立了原材料研發(fā)中心，旨在為藝術(shù)家提供創(chuàng)作靈感，這顯示了其對產(chǎn)品創(chuàng)新的長期投入。

估值與風(fēng)險：高增長預(yù)期下的吸引力

花旗給予泡泡瑪特415.00港元的目標(biāo)價，基于28倍的2026年預(yù)期市盈率報告認為，鑒于公司不斷改善的增長前景和執(zhí)行力，其理應(yīng)獲得高于4年歷史平均P/E 10%的溢價。雖然其估值高于全球同行，但花旗認為這是合理的，因為泡泡瑪特的海外擴張帶來了更快的增長速度。

報告也明確指出了潛在的下行風(fēng)險，包括：1）中國潮玩市場競爭加劇；2）全球擴張不及預(yù)期；3）IP商業(yè)化能力不足；4）授權(quán)續(xù)約失?。?）更嚴(yán)格的監(jiān)管政策。盡管花旗的量化系統(tǒng)給予該股“高風(fēng)險”評級，但分析師認為，考慮到公司的執(zhí)行力和增長狀況等定性因素，這一評級是不必要的。