作者 | 紫楓

編輯 | 小白

今年前11個(gè)月，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化行情。市場(chǎng)動(dòng)能加速向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換，以人工智能、創(chuàng)新藥為代表的“小登”板塊與資源板塊共同引領(lǐng)牛市風(fēng)潮；而白酒等“老登”板塊表現(xiàn)黯淡，形成了“冰火兩重天”的鮮明對(duì)比。

這種新舊動(dòng)能之間的顯著分化，已成為今年來(lái)投資“勝負(fù)手”的關(guān)鍵。

隨著ETF管理規(guī)模的快速擴(kuò)大和首批浮動(dòng)費(fèi)率基金的發(fā)行，公募基金的管理也更為注重業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，基金投資風(fēng)格更鮮明，投資方向更明確。

展望未來(lái)，“核心+衛(wèi)星”策略是投資者相當(dāng)穩(wěn)妥的配置方式�！昂诵摹辟Y產(chǎn)選擇均衡配置，歷史業(yè)績(jī)穩(wěn)健但回撤較小的底倉(cāng)型產(chǎn)品；“衛(wèi)星”資產(chǎn)則適宜搭配面向未來(lái)新興產(chǎn)業(yè)、收益彈性更大的增強(qiáng)型產(chǎn)品。

在結(jié)構(gòu)分化、熱點(diǎn)輪動(dòng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境中，什么樣的產(chǎn)品會(huì)有更好的市場(chǎng)適應(yīng)性，能夠在牛市、震蕩市、熊市等不同的市場(chǎng)中，都能跑贏市場(chǎng)呢？這對(duì)基金創(chuàng)造超額收益的能力和持續(xù)性都有很高的要求，適合投資者作為底倉(cāng)型產(chǎn)品去配置。

底倉(cāng)優(yōu)選：廣發(fā)多因子如何實(shí)現(xiàn)7年持續(xù)領(lǐng)跑？

根據(jù)公開信息顯示，楊冬團(tuán)隊(duì)管理的廣發(fā)多因子（002943）是一只長(zhǎng)期表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)的底倉(cāng)型產(chǎn)品。

以2018年初至2025年三季度為觀察區(qū)間，能每年跑贏滬深300、中證800、中證偏股混合型基金指數(shù)的基金較為稀缺，廣發(fā)多因子就是其中表現(xiàn)突出的一只。

廣發(fā)多因子的主要業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是中證800指數(shù)，根據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，從2018年初至2025年11月28日，廣發(fā)多因子的凈值增長(zhǎng)率為376.1%，年化回報(bào)21.82%。

（來(lái)源：市值風(fēng)云APP）

按單年度表現(xiàn)來(lái)看，該基金在2019年至2021年的牛市中積累了豐厚的超額收益，并且在2018年、2022年的熊市中能控住回撤，表現(xiàn)均好于同期寬基指數(shù)。

（數(shù)據(jù)截至于2025年11月28日，來(lái)源：Choice，歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎）

其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)得到了眾多投資者的認(rèn)可，截至2025年三季度，廣發(fā)多因子的管理規(guī)模為168.64億元。

該基金的基金經(jīng)理是唐曉斌和楊冬，其中，楊冬是廣發(fā)基金自主培養(yǎng)的投研老將，從業(yè)年限19年，投資管理年限16年，于2021年7月參與管理廣發(fā)多因子。在他目前管理的8只公募基金中，廣發(fā)多因子是其任職時(shí)間最長(zhǎng)的公募基金。

從歷史持倉(cāng)來(lái)看，廣發(fā)多因子的行業(yè)覆蓋較廣、配置均衡，2025年中報(bào)披露，該基金持倉(cāng)覆蓋了30個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)。

在均衡配置的前提下，楊冬以“宏觀四周期”體系動(dòng)態(tài)調(diào)整行業(yè)和風(fēng)格，以獲取超額收益。

譬如，2022年下半年，廣發(fā)多因子將計(jì)算機(jī)行業(yè)的倉(cāng)位提升至13.6%，隨后在2023年上半年該行業(yè)指數(shù)漲超30%后果斷止盈，倉(cāng)位降至1%。

（申萬(wàn)計(jì)算機(jī)指數(shù)周K線圖，來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

該基金對(duì)于電子行業(yè)的節(jié)奏把握更為出彩。2024年上半年，將電子行業(yè)的倉(cāng)位快速提升14.7個(gè)百分點(diǎn)至16.3%，躍升為第二大重倉(cāng)行業(yè)；下半年行業(yè)漲幅超35%時(shí)，減倉(cāng)至10.3%；2025年上半年仍保留7.7%倉(cāng)位。

（申萬(wàn)電子指數(shù)周K線圖，來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)）

此外，楊冬在管的產(chǎn)品任職收益率幾乎都是雙位數(shù)收益，有3只在2025年以前任職的基金年化回報(bào)率超20%，表現(xiàn)較好。

除了廣發(fā)多因子，偏向主觀的基金還有廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)航一年持有混合A（014317）與廣發(fā)均衡成長(zhǎng)A（019876），任職年化回報(bào)均達(dá)到20%以上。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，截止2025.11.28，歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎）

風(fēng)格與主題增強(qiáng)：詳解“衛(wèi)星”資產(chǎn)工具箱

如果說(shuō)，底倉(cāng)型基金為“盾”的話，那衛(wèi)星資產(chǎn)就是“矛”，為投資者提供增強(qiáng)收益彈性的工具。近年來(lái)，楊冬團(tuán)隊(duì)還布局了Smart Beta風(fēng)格增強(qiáng)型和智選系列主題增強(qiáng)型產(chǎn)品。

這類產(chǎn)品旨在特定風(fēng)格或板塊的貝塔基礎(chǔ)上，通過(guò)多策略融合的方法追求穩(wěn)定的超額收益，工具化屬性顯著，為看好不同方向、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供一系列風(fēng)格清晰、策略透明的配置工具。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，截至2025.11.28，歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎）

其中，廣發(fā)穩(wěn)健策略（006780）由楊冬自2024年初接手管理，任職收益率已達(dá)51.8%，年化收益率為24.5%，年內(nèi)收益率為21.5%。

區(qū)別于傳統(tǒng)高股息基金，2025年中報(bào)顯示，該基金持有135只股票，股息率（TTM）中位數(shù)達(dá)3.82%，而且前三季度歸母凈利潤(rùn)增速中位數(shù)超5%，兼顧股息率的穩(wěn)定性與盈利增長(zhǎng)的彈性。

在倉(cāng)位構(gòu)建上，廣發(fā)穩(wěn)健策略呈現(xiàn)出“主觀與量化結(jié)合，港股與A股并舉”的特征。

港股部分主要是主觀研判，側(cè)重股息率更具吸引力的標(biāo)的，倉(cāng)位集中且權(quán)重較高；A股部分通過(guò)多個(gè)量化子策略廣泛篩選，持股分散且數(shù)量眾多。

這種配置結(jié)構(gòu)既發(fā)揮了主觀投資在深度研究上的優(yōu)勢(shì)，也利用了量化方法在廣度覆蓋和紀(jì)律性上的長(zhǎng)處，共同打造了基金產(chǎn)品優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

在主題增強(qiáng)型基金方面，楊冬團(tuán)隊(duì)今年陸續(xù)布局了“智選”系列產(chǎn)品，包括廣發(fā)制造智選（023524）、廣發(fā)科技智選（023647）和廣發(fā)資源智選（023834），分別聚焦近年來(lái)熱度較高的高端制造、科技和資源三條賽道，為看好相應(yīng)領(lǐng)域長(zhǎng)期前景的投資者提供了銳度更高的選擇。

2025年中報(bào)顯示，廣發(fā)制造智選和廣發(fā)科技智選都配置了電子、電力設(shè)備等核心制造業(yè)，且廣發(fā)科技智選相對(duì)分散，還配置了醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等細(xì)分領(lǐng)域；相比之下，廣發(fā)制造智選的持倉(cāng)則更集中，側(cè)重電子、電力設(shè)備、汽車3大板塊。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice、基金定期報(bào)告）

與主觀多頭產(chǎn)品不同，該系列的核心策略是在跟蹤板塊指數(shù)（如申萬(wàn)制造指數(shù)、中證新興成指等）的基礎(chǔ)上，運(yùn)用“主觀多頭+主動(dòng)量化+AI增強(qiáng)”的三維框架進(jìn)行增強(qiáng)操作。

這種策略融合的優(yōu)勢(shì)在于，主觀研究把握宏觀產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和細(xì)分賽道機(jī)會(huì)，提供配置的“方向感”；主動(dòng)量化通過(guò)多因子模型，進(jìn)行系統(tǒng)的選股與權(quán)重優(yōu)化；而AI增強(qiáng)則能利用算法深度學(xué)習(xí)市場(chǎng)最新規(guī)律，挖掘潛在的有效因子，尤其在震蕩市中更能發(fā)揮選股優(yōu)勢(shì)。

總體而言，上述兩類產(chǎn)品都體現(xiàn)了楊冬團(tuán)隊(duì)將深度主觀研究經(jīng)驗(yàn)與系統(tǒng)化量化工具相結(jié)合的投資體系，致力于打造特征明確、策略透明、超額收益來(lái)源清晰的“工具化”產(chǎn)品。

這種產(chǎn)品線的布局，使得投資者可以根據(jù)自身的市場(chǎng)判斷和風(fēng)險(xiǎn)偏好，像選擇積木一樣靈活搭配，構(gòu)建更具個(gè)性化的投資組合。

策略再進(jìn)化：廣發(fā)質(zhì)量?jī)?yōu)選如何革新PB-ROE策略？

前面提到的8只定位不同、策略差異的產(chǎn)品矩陣，不可能靠楊冬一個(gè)人管理，而是由一支“主觀+量化”的團(tuán)隊(duì)協(xié)同作戰(zhàn)。

團(tuán)隊(duì)中除了由楊冬負(fù)責(zé)宏觀策略、風(fēng)格研判以外，還有2位主觀行業(yè)研究員分別負(fù)責(zé)科技和周期方向，另有2位量化研究員提供細(xì)分策略，包括基本面量化和機(jī)器學(xué)習(xí)的AI增強(qiáng)體系。

作為團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人，楊冬基于“宏觀四周期”體系確定行業(yè)與風(fēng)格方向后，再由主觀與量化研究員分別在各自領(lǐng)域捕捉個(gè)股Alpha，實(shí)現(xiàn)賠率與勝率的結(jié)合。這種科學(xué)的分工與協(xié)作機(jī)制，是其投資策略得以持續(xù)有效運(yùn)作的重要保障。

12月1日至12月19日期間，楊冬團(tuán)隊(duì)再度推出1只新的Smart Beta策略增強(qiáng)產(chǎn)品——廣發(fā)質(zhì)量?jī)?yōu)選（A類025788；C類：025789），將采取“PB-ROE”策略運(yùn)作。

“PB-ROE”是一種經(jīng)典的估值方法，通過(guò)結(jié)合市凈率（PB）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）來(lái)評(píng)估股票的投資價(jià)值，其核心在于尋找便宜的好公司。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，為何楊冬團(tuán)隊(duì)會(huì)選擇以“主觀+量化”的方式來(lái)布局這樣一只產(chǎn)品？

答案或許來(lái)自三方面：市場(chǎng)審美、投資時(shí)點(diǎn)和策略優(yōu)化。

楊冬團(tuán)隊(duì)分析，近年來(lái)，A股的投資范式和審美偏好經(jīng)歷了變遷。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)高增長(zhǎng)可持續(xù)性減弱，市場(chǎng)審美可能從單純追求增速轉(zhuǎn)向更注重經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與估值性價(jià)比。同時(shí)關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性與經(jīng)營(yíng)效率，在當(dāng)前環(huán)境下變得更為重要。

從投資時(shí)點(diǎn)看，A股的原始ROE因子具有一定的周期性，但從估值溢價(jià)、動(dòng)量溢價(jià)、換手率溢價(jià)等多個(gè)維度看，目前其市場(chǎng)擁擠度已降至歷史低位，未來(lái)反轉(zhuǎn)的勝率與賠率均值得關(guān)注。而PB估值因子雖然短期可能存在波動(dòng)，但長(zhǎng)期來(lái)看仍是顯著的Alpha來(lái)源。

在策略方面，楊冬團(tuán)隊(duì)借助基本面量化、AI增強(qiáng)，對(duì)傳統(tǒng)的PB-ROE策略進(jìn)行改良，更注重ROE的持續(xù)性或改善空間，以此規(guī)避“低估值陷阱”，從而有效篩選出一批既是低估值、又具有盈利潛力的優(yōu)質(zhì)股票名單。

若您認(rèn)同當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下“質(zhì)量與估值并重”的投資邏輯，并希望借助系統(tǒng)化方法捕捉PB-ROE策略可能帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)，廣發(fā)質(zhì)量?jī)?yōu)選（A類：025788；C類025789）值得重點(diǎn)關(guān)注。感興趣的讀者可通過(guò)新發(fā)渠道或官方公告獲取產(chǎn)品詳情，并結(jié)合自身配置需求審慎評(píng)估。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。本材料不構(gòu)成任何業(yè)務(wù)的宣傳推介材料、投資建議或保證，也不作為任何法律文件�；饸v史業(yè)績(jī)及排名不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。投資者在投資基金前應(yīng)認(rèn)真閱讀基金合同、招募說(shuō)明書、基金產(chǎn)品資料概要等基金法律文件，全面認(rèn)識(shí)基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對(duì)基金投資作出獨(dú)立決策，選擇合適的基金產(chǎn)品。

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