四月，在全球醫(yī)藥融資環(huán)境低迷、地緣政治風(fēng)險加劇及關(guān)稅壓力持續(xù)的背景下，業(yè)內(nèi)多家知名CXO上市公司陸續(xù)披露了2025年第一季度業(yè)績。本文將盤點藥明康德、康龍化成、凱萊英、博騰股份、皓元醫(yī)藥和九洲藥業(yè)等龍頭企業(yè)的財報表現(xiàn)。

圖源：藥明康德官網(wǎng)

業(yè)績逆勢上漲

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2025 年，全球醫(yī)藥行業(yè)整體面臨壓力，中國 CXO 行業(yè)呈現(xiàn)出不同的局面。部分頭部企業(yè)業(yè)績逆勢上漲，訂單量顯著增加，而部分企業(yè)仍在努力擺脫虧損困境。

藥明康德作為頭部 CXO 公司，其一季報為市場注入信心。2025 年第一季度，藥明康德營收突破 96 億元，同比增長 21.0%，延續(xù)去年下半年增長態(tài)勢。歸母凈利潤同比增長 89.1%，扣非凈利潤同比增長 14.5%。利潤增長得益于運營效率提升及非經(jīng)常性收益貢獻。化學(xué)業(yè)務(wù)營收同比增長 32.9%，占總營收近八成，其中 TIDES 業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽）營收同比增長 187.6%。

從區(qū)域來看，藥明康德在美國及歐洲分別實現(xiàn) 28.4% 和 26.2% 的收入增長，與亞太區(qū)日韓等地共同形成全球增長合力。其經(jīng)調(diào)整 non - IFRS 毛利與歸母凈利潤分別增長 31% 和 40%，一季度經(jīng)營現(xiàn)金流達 30.3 億元，同比增長 41.8%，實現(xiàn)增收增利，業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。

圖源：藥明康德官網(wǎng)

康龍化成同樣表現(xiàn)亮眼。4 月 28 日發(fā)布的一季報顯示，2025 年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 30.99 億元，同比上升 16.03%；歸母凈利潤 3.06 億元，同比上升 32.54%，扣非歸母凈利潤 2.92 億元，同比上升 56.08%。

單季度分地區(qū)看，國內(nèi)收入同比 + 15.71%，占比 87.74%，海外收入同比 + 18.33%，占比 12.26%。收入端分板塊，實驗室服務(wù)、CMC（小分子 CDMO）服務(wù)、臨床研究服務(wù)、大分子和細胞與基因治療服務(wù)均實現(xiàn)不同程度增長，業(yè)績持續(xù)向好。

凱萊英 2025 年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 15.41 億元，同比增長 10.10%，毛利率 42.5%；歸母凈利潤 3.27 億元，同比增長 15.83%，歸母凈利率 21.2%。小分子 CDMO 業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，新興業(yè)務(wù)因多肽、寡核苷酸、ADC 等增量業(yè)務(wù)拓展，收入約 3.2 億元，同比增長超 80%，毛利率實現(xiàn)快速恢復(fù)。公司推進降本增效措施，利潤增速高于營收增速。

皓元醫(yī)藥一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 6.06 億元，同比增長 20.05%；歸母凈利潤 6238.44 萬元，同比增長 272.28%；毛利率達 48.58%，同比提升 7.78 個百分點。全球活躍客戶數(shù)超 13,000 家，境內(nèi)收入3.5億元，境外收入2.6億元。

圖源：皓元醫(yī)藥官網(wǎng)

九洲藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 14.90 億元，同比增長 0.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為 2.50 億元，同比增長 5.68%，其業(yè)績增長主要得益于 CDMO 業(yè)務(wù)訂單穩(wěn)步增長。

不過，行業(yè)并非一片向好，博騰股份仍未擺脫虧損。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 8.01 億元，同比增長約 18%，增長動力主要源于海外市場的強勁表現(xiàn)，海外客戶收入達 6.09 億元，同比增長約 30%，國內(nèi)市場收入則為 1.92 億元，同比下降約 8% 。

值得欣喜的是，盡管一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為 - 428 萬元，仍未擺脫虧損，但較去年同期大幅減虧約 95%。從業(yè)務(wù)板塊來看，小分子原料藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 7.61 億元，同比增長約 20%，展現(xiàn)出良好的發(fā)展韌性。新業(yè)務(wù)合計實現(xiàn)收入 4059 萬元，處于穩(wěn)步拓展階段。公司在大訂單基數(shù)影響消除后，表觀收入重回增長軌道，且通過持續(xù)的客戶及產(chǎn)品線拓展，有效保持了整體收入增長，盈利能力持續(xù)改善 。

總的來說，2025 年一季度中國 CXO 行業(yè)頭部企業(yè)憑借自身優(yōu)勢基本都實現(xiàn)了業(yè)績增長，在全球市場中展現(xiàn)出較強競爭力。

在手訂單穩(wěn)的可怕

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在當前醫(yī)藥行業(yè)格局下，中國 CXO 企業(yè)的在手訂單情況備受關(guān)注，展現(xiàn)出強勁的發(fā)展韌性。

藥明康德在手訂單規(guī)模龐大且增長迅猛，2025 年第一季度已達 523.3 億元，同比增長 47.1%，彰顯其在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵地位與不可替代性。藥明康德維持年初制定的全年業(yè)績指引，預(yù)計 2025 年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入將實現(xiàn) 10%-15% 的雙位數(shù)增長，整體收入達 415-430 億元，充足的在手訂單為業(yè)績目標實現(xiàn)提供有力支撐。

圖源：藥明康德官網(wǎng)

業(yè)內(nèi)人士驚呼藥明康德在手訂單穩(wěn)的可怕！

康龍化成與凱萊英同樣表現(xiàn)出色?？谍埢?2025 年第一季度新簽訂單金額同比增長超 10%，實驗室服務(wù)和 CMC（小分子 CDMO）服務(wù)新簽訂單均實現(xiàn)超 10% 增長，進一步穩(wěn)固業(yè)務(wù)基本盤。

凱萊英截至 2024 年底新簽訂單同比增長 20%，歐美市場客戶訂單增速尤為突出；一季度在手訂單總額10.52億美元，同比增長超過20%；化學(xué)大分子CDMO業(yè)務(wù)在手訂單同比增長超130%，海外訂單同比增長超260%，預(yù)計2025年收入將實現(xiàn)翻倍以上增長；制劑CDMO業(yè)務(wù)在手訂單同比增長30%。

皓元醫(yī)藥后端業(yè)務(wù)在手訂單增長勢頭強勁，截至一季度末同比增長超 30%。公司聚焦特色仿制藥原料藥及創(chuàng)新藥 CDMO，積極推進商業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)。作為國內(nèi) ADC 領(lǐng)域先行者，皓元醫(yī)藥構(gòu)建 “三位一體” XDC 服務(wù)體系，今年 3 月重慶 ADC CDMO 基地投用，實現(xiàn) ADC 藥物研發(fā)至商業(yè)化垂直整合，鞏固細分領(lǐng)域領(lǐng)先地位。

圖源：皓元醫(yī)藥公眾號

從各企業(yè)在手訂單的良好表現(xiàn)來看，CXO 行業(yè)已迎來發(fā)展拐點，未來有望憑借充足訂單儲備，在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中持續(xù)釋放增長潛力。

中國 CXO 企業(yè)多元業(yè)務(wù)布局深化，錨定行業(yè)增長新賽道

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在醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)領(lǐng)域，多元化業(yè)務(wù)布局成為企業(yè)搶占市場的關(guān)鍵策略。

藥明康德憑借其獨特的 CRDMO 業(yè)務(wù)模式，在行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位。該模式構(gòu)建起 “一體化、端到端” 的服務(wù)體系，從新藥早期發(fā)現(xiàn)研究（R）、開發(fā)（D）直至生產(chǎn)（M），形成全流程服務(wù)閉環(huán)，且能覆蓋各類創(chuàng)新分子類型。隨著 CRDMO 管線內(nèi)部轉(zhuǎn)化日益頻繁，這一模式的潛力仍在持續(xù)釋放。

R 到 D 管線轉(zhuǎn)化率的提升，賦予 CRDMO 模式獨特優(yōu)勢。相較于傳統(tǒng) CDMO，多出的 “R” 環(huán)節(jié)不僅成為新增的 “流量入口”，更重要的是能夠讓企業(yè)更早洞察創(chuàng)新趨勢，使后端開發(fā)與生產(chǎn)業(yè)務(wù)提前布局，保障項目從前端順利推進至后期實現(xiàn)快速轉(zhuǎn)化放量。

圖源：藥明康德官網(wǎng)

以藥明康德對多肽業(yè)務(wù)的布局為例，早在 2011 年企業(yè)就察覺到多肽的發(fā)展?jié)摿Σ⑻崆安季盅芯繙y試能力，后端生產(chǎn)環(huán)節(jié)也做好相應(yīng)準備。2024 年其多肽固相合成釜（SPPS）總體積從年初的 32,000 升提升至年底的 41,000 升，產(chǎn)能擴張成效顯著。

在 2025 年一季度，藥明康德以多肽、寡核苷酸為代表的 WuXi TIDES 業(yè)務(wù)收入達 22.4 億元，同比增長 187.6%，在手訂單同比增長 105.5%，且預(yù)計 2025 年底 SPPS 產(chǎn)能將進一步提升至超 100,000 升，展現(xiàn)出強勁的業(yè)務(wù)增長態(tài)勢。

其他企業(yè)也在各自領(lǐng)域積極拓展業(yè)務(wù)優(yōu)勢。

康龍化成持續(xù)強化小分子研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)技術(shù)，依托小分子藥物服務(wù)平臺積累與大分子領(lǐng)域布局，搭建起 “抗體制備 — 彈頭分子合成 — 連接子合成 — 生物偶聯(lián) — 生物測試” 一體化服務(wù)平臺，服務(wù)數(shù)十個全球客戶；完成多肽類藥物自動化合成平臺建設(shè)，并配套建立分析室與純化分離實驗室，實現(xiàn) GMP 生產(chǎn)交付；在寡核苷酸類藥物研發(fā)服務(wù)方面，憑借前沿技術(shù)能力獲得全球客戶認可，承接多個早期研發(fā)項目。

凱萊英在 2024 年多肽固相合成產(chǎn)能約 21000L，預(yù)計 2025 年下半年將達 30000L；臨床 CRO 業(yè)務(wù)雖收入同比小幅下降，但承接新項目 197 個；生物大分子 CDMO 業(yè)務(wù)收入增長 13.91%，新增多個 ADCIND 項目和 BLA 項目，其中 ADC 項目訂單占比超 60%，同比增長 56%。其海外產(chǎn)能布局的英國 SandwichSite 于 2024 年 8 月投入運營，已陸續(xù)獲取多個訂單。

圖源：凱萊英官網(wǎng)

皓元醫(yī)藥通過多區(qū)域研發(fā)中心協(xié)同，加速前沿分子與生命科學(xué)試劑服務(wù)能力建設(shè)。截至 2025 年一季度，公司自主研發(fā)超 3.7 萬種生命科學(xué)試劑，儲備超 14.1 萬種產(chǎn)品，服務(wù)全球超 13000 家客戶；分子砌塊業(yè)務(wù)作為第二增長引擎，通過經(jīng)驗復(fù)制加速拓展。同時，公司積極探索 “AI + 藥物研發(fā)”，與華東師范大學(xué)共建聯(lián)合實驗室，聚焦 ADC 藥物數(shù)據(jù)庫建設(shè)與智能制造，強化技術(shù)壁壘。

由以上布局可見，與 GLP - 1 減肥藥密切相關(guān)的 TIDES 業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽）成為各企業(yè)布局重點，藥明康德的 TIDES 業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出。

近期，禮來每日口服 GLP-1 藥物 Orforglipron 的積極 3 期試驗結(jié)果，以及諾和諾德提交口服司美格魯肽減肥藥審批申請，更是推動減肥藥概念市場活躍。

凱萊英明確表示正積極布局減重適應(yīng)癥業(yè)務(wù)，拓展項目儲備。

據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)測，2030 年全球減肥藥市場規(guī)模有望達 1300 億至 1500 億美元。在業(yè)績增長確定性與行業(yè)風(fēng)口雙重驅(qū)動下，中國 CXO 企業(yè)憑借多元業(yè)務(wù)布局與技術(shù)創(chuàng)新，展現(xiàn)出強勁的發(fā)展韌性與增長潛力。

全球制藥產(chǎn)業(yè)格局變動下的 MNC 回流與 CXO 行業(yè)挑戰(zhàn)

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近期，MNC 千億美元規(guī)模的產(chǎn)能布局調(diào)整危機持續(xù)發(fā)酵，對 CXO 行業(yè)未來存量與增量市場構(gòu)成嚴峻挑戰(zhàn)。

禮來、艾伯維、羅氏、安進、諾華、強生、阿斯利康等企業(yè)分別宣布大規(guī)模投資、建廠計劃，涉及金額總計超 1500 億美元。

這一系列動作的背后，折射出制藥巨頭對潛在關(guān)稅壁壘與供應(yīng)鏈風(fēng)險的系統(tǒng)性應(yīng)對。美國國家新興生物技術(shù)安全委員會于 4 月 8 日發(fā)布的報告，將藥明康德比作生物技術(shù)領(lǐng)域的 “華為”，此舉加劇了行業(yè)對政策風(fēng)險的擔(dān)憂，令人質(zhì)疑生物安全法案是否正以新的形式重塑產(chǎn)業(yè)規(guī)則。

美國作為全球重磅新藥商業(yè)化核心策源地的地位，迫使企業(yè)在短期運營效率與長期戰(zhàn)略布局間艱難抉擇。即便此次回流帶有應(yīng)對貿(mào)易規(guī)則調(diào)整的無奈色彩，但若政策環(huán)境持續(xù)演變，全球制藥市場或?qū)⒂瓉砩羁套兏铩?/p>

MNC 的產(chǎn)能回流潮，對 CDMO 企業(yè)形成強烈沖擊。長期依賴跨國藥企訂單的國內(nèi) CDMO 企業(yè)，面臨訂單銳減、成本攀升與競爭加劇的多重壓力。

以藥明生物為例，其海外訂單占比超半數(shù)，美國新增產(chǎn)能投產(chǎn)后，市場份額將直接受到威脅。為應(yīng)對危機，部分CDMO企業(yè)開始探索 “合作研發(fā) + 定制生產(chǎn)” 新模式，拓展 CRO 業(yè)務(wù)以構(gòu)建一站式服務(wù)體系；國家藥監(jiān)局優(yōu)化境外藥品轉(zhuǎn)國內(nèi)生產(chǎn)的注冊程序，也為行業(yè)帶來長期發(fā)展機遇，但短期內(nèi)仍難以扭轉(zhuǎn)被動局面。

值得注意的是，美國醫(yī)藥市場長期依賴全球外包供應(yīng)鏈，大型藥企研發(fā)外包率達 40% - 45%，部分 Biotech 企業(yè)外包率更超 90%。高企的人力與合規(guī)成本、冗長的審批流程，促使外企選擇在監(jiān)管環(huán)境更優(yōu)的地區(qū)開展生產(chǎn)。MNC 的回流行動，或?qū)⒋蚱圃型獍w系的規(guī)模效益平衡。

CXO 龍頭企業(yè) 2025 年一季度的業(yè)績表現(xiàn)為行業(yè)注入信心，康龍化成與凱萊英均表示，當前美國關(guān)稅政策對其業(yè)務(wù)影響有限，前者因研發(fā)服務(wù)占主導(dǎo)、商業(yè)化貨物出口占比低而受沖擊較小，后者憑借成熟的全球供應(yīng)鏈布局及客戶承擔(dān)關(guān)稅的協(xié)議條款，維持業(yè)務(wù)穩(wěn)定。

這場產(chǎn)能布局與政策博弈的較量，仍在持續(xù)重塑全球制藥產(chǎn)業(yè)的未來走向。

結(jié)語

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2025 年一季度，中國 CXO 企業(yè)憑借亮眼業(yè)績、充足訂單與多元布局，展現(xiàn)強大韌性。但 MNC 產(chǎn)能回流與政策風(fēng)險隱現(xiàn)，雖短期難撼格局，卻帶來長期挑戰(zhàn)。機遇與危機并存下，行業(yè)如何破局，持續(xù)書寫增長傳奇，值得期待。

參考來源：

[1]公司官網(wǎng)/網(wǎng)絡(luò)新聞

[2]華爾街見聞

[3]民生證券

[4]銀河證券

[5]瞪羚社

[6]動脈網(wǎng)

[7]阿基米德Biotech

[8]制藥網(wǎng)

[9]氨基觀察

[10]Bio Journey

制作策劃

策劃：Whale / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：Whale / 封面圖來源：網(wǎng)絡(luò)

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