一波未平，一波又起。

最近，科倫藥業(yè)正值多事之秋。

2025年7月，公司有兩種藥品的相關(guān)批號(hào)依申請(qǐng)被注銷。而在此之前，科倫藥業(yè)的業(yè)績(jī)才剛“翻車”不久。

2025年一季度，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙降，營(yíng)收同比下滑29.42%到43.9億元；凈利潤(rùn)同比下滑43.07%到5.84億元，與其往年業(yè)績(jī)形成強(qiáng)烈反差。

要知道，2020-2024年公司業(yè)績(jī)都在穩(wěn)步上升，營(yíng)收從164.6億元持續(xù)增長(zhǎng)到218.1億元；凈利潤(rùn)更是從8.29億元一路增長(zhǎng)到29.36億元。

此消彼長(zhǎng)

科倫藥業(yè)主要有輸液、原料藥和創(chuàng)新藥三項(xiàng)業(yè)務(wù)。其中，輸液是公司賴以發(fā)家的業(yè)務(wù)，到2024年依然是公司40%的收入來(lái)源。

原料藥和創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)則分別由子公司川寧生物和科倫博泰負(fù)責(zé)，目前這倆也都已經(jīng)成功上市。

2025年一季度，公司輸液產(chǎn)品持續(xù)受到集采沖擊，價(jià)格壓力較大，從而導(dǎo)致該業(yè)務(wù)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)延續(xù)了2024年的下滑趨勢(shì)。

與此同時(shí)，公司原料藥中間體業(yè)務(wù)，也就是子公司川寧生物受產(chǎn)品（例如6-APA）價(jià)格下降的影響，2025年一季度營(yíng)收同比下滑14.85%，凈利潤(rùn)同比下滑18.26%。

因此，即便截至2025年一季度，科倫博泰的創(chuàng)新藥已經(jīng)有三款產(chǎn)品涉及五個(gè)適應(yīng)癥在國(guó)內(nèi)獲批上市，相關(guān)銷售工作穩(wěn)步推進(jìn)，也依舊沒能抵消其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)的下行壓力。

艱難轉(zhuǎn)型

要說(shuō)科倫藥業(yè)在輸液和原料藥市場(chǎng)的地位，的確難以被撼動(dòng)。

在輸液領(lǐng)域，公司不僅輸液市占率穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一，還是“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)”，擁有超過(guò)270項(xiàng)專利，自主研發(fā)的可立袋為全球首創(chuàng)。

并且，科倫藥業(yè)身上馬太效應(yīng)有望凸顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

一方面，我國(guó)輸液市場(chǎng)近年來(lái)通過(guò)不斷整合，行業(yè)集中度較高，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，新玩家很難后來(lái)居上。

2023年，科倫藥業(yè)、石四藥集團(tuán)、辰欣藥業(yè)、華潤(rùn)雙鶴、華仁藥業(yè)5家大輸液銷量合計(jì)約91億瓶/袋，合計(jì)市占率高達(dá)80%左右。

另一方面，科倫藥業(yè)還是其他輸液公司的股東。

截至2024年年底，科倫藥業(yè)直接以及通過(guò)科倫國(guó)際合計(jì)持有石四藥集團(tuán)20.4%股權(quán)。截至2025年一季度末，科倫藥業(yè)還持有辰欣藥業(yè)10.01%的股權(quán)。

在原料藥領(lǐng)域，子公司川寧生物是國(guó)內(nèi)乃至全球主要的抗生素中間體供應(yīng)商，多項(xiàng)產(chǎn)品市占率位居行業(yè)前列。

例如，硫氰酸紅霉素、頭孢類中間體、青霉素類中間體市占率多年位居行業(yè)前二。

但問(wèn)題是，行業(yè)格局穩(wěn)定往往也意味著已經(jīng)過(guò)了紅利期。

公司輸液業(yè)務(wù)在集采大背景下，走上了“以價(jià)換量”的道路。截至2024年末，科倫藥業(yè)有超過(guò)10款輸液產(chǎn)品中標(biāo)國(guó)家集采，但即便如此依然沒能阻攔公司輸液營(yíng)收下降的步伐。

而抗生素行業(yè)更是被稱為“夕陽(yáng)行業(yè)”，限抗令和環(huán)保相關(guān)措施的發(fā)布給公司的銷量和成本都帶來(lái)一些壓力。

正如片仔癀正試圖跨界美妝，云南白藥跨界日化，華東醫(yī)藥跨界醫(yī)美，麥角硫因膠囊是科倫藥業(yè)跨界大健康的一次大膽嘗試。

不過(guò)，作為傳統(tǒng)藥企，科倫在消費(fèi)市場(chǎng)上的經(jīng)驗(yàn)較少，客戶也多是醫(yī)院和藥房，麥角硫因膠囊能否打響公司轉(zhuǎn)型的第一槍還需要時(shí)間驗(yàn)證。

謀求破局

起碼目前來(lái)看，科倫破局的關(guān)鍵，還是在創(chuàng)新藥上。

公司重點(diǎn)布局了腫瘤、自身免疫、炎癥等重大疾病領(lǐng)域，擁有30多個(gè)重點(diǎn)創(chuàng)新藥項(xiàng)目，其中10多個(gè)項(xiàng)目正處于臨床階段。單2024年，公司就有兩款創(chuàng)新藥物獲批上市。

尤其在腫瘤相關(guān)創(chuàng)新藥的研發(fā)上，科倫藥業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

一方面，公司的ADC藥品管線豐富，搭建的“OptiDC”平臺(tái)也加速公司藥物開發(fā)進(jìn)程。

ADC，即抗體偶聯(lián)藥物，是一種創(chuàng)新的癌癥治療藥物，結(jié)合了單克隆抗體的靶向能力和強(qiáng)效細(xì)胞毒性藥物的殺傷能力，從而可以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)治療和高效殺傷。

藥品研發(fā)難度同樣也大。而科倫藥業(yè)自主研發(fā)的針對(duì)TROP2靶點(diǎn)的蘆康沙妥珠單抗是全球臨床進(jìn)度最快的3款TROP2 ADC之一，適用于治療非小細(xì)胞肺癌、乳腺癌、宮頸癌、胃癌等。

并且科倫的蘆康沙妥珠單抗（SKB264）是唯一一款國(guó)內(nèi)企業(yè)開發(fā)、在國(guó)內(nèi)獲批上市的藥物，其他的像恒瑞醫(yī)藥、聯(lián)寧生物等藥企的Trop2 ADC都處于三期臨床階段。

另一方面，公司跟默沙東的合作更是賺足了眼球。

默沙東是全球抗癌藥龍頭，其K藥連續(xù)多年登上“藥王”寶座。然而默沙東K藥的關(guān)鍵專利將在2028年到期。

科倫的OptiDC平臺(tái)可謂正中為默沙東的下懷，能給其K藥賦能，以便于尋找延長(zhǎng)K藥生命周期的方法。

2022年，科倫博泰與默沙東先后達(dá)成3筆BD交易，交易合計(jì)總金額已經(jīng)超過(guò)118億美元。

并且2022年之后，隨著各項(xiàng)里程碑付款逐步確認(rèn)，公司的項(xiàng)目研發(fā)收入也在逐年上升，從2022年的7.52億元增加到2024年的18.95億元。

最后，總結(jié)一下。

從傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型消費(fèi)大健康，科倫藥業(yè)或許經(jīng)驗(yàn)不足，效果也不甚明顯。但是從仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，科倫卻算得上是國(guó)內(nèi)比較成功的企業(yè)。

尤其是在某些抗癌藥物的研發(fā)上，公司甚至比恒瑞還要快，而創(chuàng)新藥也有望成為公司業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)局勢(shì)的王牌。

以上僅作為上市公司分析使用，不構(gòu)成具體投資建議。