市場永遠(yuǎn)在周期中運(yùn)行，低硫燃料油期貨的價(jià)格波動(dòng)背后，是原油成本、環(huán)保政策與供需基本面的三重博弈。

2025年9月17日，低硫燃料油期貨市場再度迎來波動(dòng)。主力合約LU2511收于3459元/噸，延續(xù)了近期的震蕩格局。

這一價(jià)格水平處于2025年以來的波動(dòng)區(qū)間下沿，反映出市場在當(dāng)前階段的矛盾心態(tài)。

縱觀低硫燃料油期貨五年來的發(fā)展歷程，從2020年上市初期的2368元/噸，到2022年俄烏沖突期間的6588元/噸高位，再到如今的震蕩整理，每一個(gè)周期都在演繹著不同的故事。

一、五年周期回顧，從暴漲暴跌到震蕩整理

低硫燃料油期貨自2020年6月上市以來，經(jīng)歷了 顯著的市場演化。上市首年，LU價(jià)格與原油期貨相關(guān)性高達(dá)0.99，顯示出極強(qiáng)的成本聯(lián)動(dòng)性。

2021年，市場呈現(xiàn)典型的V型走勢：年初因新冠疫情反復(fù)和庫存高企，LU價(jià)格跌至2015元/噸的歷史低點(diǎn)；年中隨原油上漲及航運(yùn)需求復(fù)蘇，創(chuàng)下3530元/噸新高。

2022年俄烏沖突引發(fā)能源危機(jī)，LU價(jià)格從年初2368元/噸攀升至6588元/噸，漲幅達(dá) 178%。新加坡高低硫價(jià)差突破400美元/噸歷史高位。

2023年市場寬幅震蕩，LU主力合約在3200-4500元/噸區(qū)間波動(dòng)，受煉廠檢修周期和船燃需求低迷影響，庫存壓力導(dǎo)致近月維持Contango結(jié)構(gòu)。

2024年價(jià)格先揚(yáng)后抑，年底受中國出口配額收緊和紅海航運(yùn)危機(jī)影響反彈至3943元/噸，高低硫價(jià)差收窄至648元/噸。

二、當(dāng)前市場狀態(tài)，多空因素激烈博弈

2025年以來，LU價(jià)格呈震蕩偏弱態(tài)勢，主力合約波動(dòng)區(qū)間為3500-4200元/噸。年初受中東地緣風(fēng)險(xiǎn)及煉廠檢修影響短暫沖高，但OPEC+增產(chǎn)預(yù)期及俄羅斯煉廠開工率回升導(dǎo)致供應(yīng)寬松，疊加船燃需求疲軟，3月初價(jià)格創(chuàng)年內(nèi)新低。

供應(yīng)方面，亞洲煉廠開工率已飆升至 85%，創(chuàng)近年新高。中東阿祖爾煉廠持續(xù)穩(wěn)定投產(chǎn)，Dar Blend原油回歸市場；非洲尼日利亞丹格特RFCC項(xiàng)目若穩(wěn)定運(yùn)行，將帶來額外低硫燃料油供應(yīng)。

庫存信號令人憂心。截至7月初，富查伊拉燃料油庫存環(huán)比暴增14.62%，新加坡陸上庫存也增加5.68%。庫存膨脹印證了 供應(yīng)過剩的現(xiàn)實(shí)壓力。

需求方面，IMO 2025年環(huán)保新規(guī)要求擴(kuò)大排放控制區(qū)（ECA）范圍，理論上可刺激低硫燃料油需求增長約15%。地中海ECA實(shí)施后，船舶繞行好望角現(xiàn)象顯著增加，短期船燃需求超預(yù)期。

三、區(qū)域市場失衡，東西方冰火兩重天

全球低硫燃料油市場呈現(xiàn)顯著的區(qū)域分化。歐洲因煉廠裝置升級和環(huán)保政策導(dǎo)致供應(yīng)緊張，而亞洲市場深陷 供應(yīng)過剩漩渦。

這種失衡催生了跨區(qū)套利機(jī)會，但套利窗口的開啟反而可能加劇亞洲供應(yīng)壓力。

中國市場的政策變化增添新變數(shù)。今年主營煉廠低硫產(chǎn)量偏低，加上配額下放時(shí)間早且充裕，較難出現(xiàn)去年配額全面不足的情況。

山東試點(diǎn)煉廠消費(fèi)稅抵扣比例提升25%，刺激地?zé)掗_工率回升，進(jìn)一步增加區(qū)域供應(yīng)彈性。

四、未來走勢推演，三重因素決定方向

展望2025年下半年，低硫燃料油市場面臨三重轉(zhuǎn)折點(diǎn)：

裂解價(jià)差博弈：夏季柴油裂解走強(qiáng)對低硫價(jià)格形成支撐，但汽油需求見頂及以色列餾分油供應(yīng)回歸將壓制上行空間。

季節(jié)性轉(zhuǎn)換：第四季度天氣轉(zhuǎn)冷可能提振低硫發(fā)電需求，但屆時(shí)航運(yùn)需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季。

政策風(fēng)險(xiǎn)：美國關(guān)稅政策調(diào)整可能重塑全球能源貿(mào)易流向，亞洲供應(yīng)壓力可能進(jìn)一步加劇。

基于期現(xiàn)結(jié)構(gòu)和基本面研判，LU2509合約下半年大概率維持 3000-3800元/噸區(qū)間震蕩。3500元以上可視為估值高位，適合布局空單；而3200元以下存在低估可能，可捕捉階段性反彈機(jī)會。

五、投資策略建議，多空布局關(guān)鍵位

對于交易者而言，當(dāng)前市場環(huán)境既充滿挑戰(zhàn)，也充滿機(jī)遇。以下是基于市場現(xiàn)狀的策略建議：

驅(qū)動(dòng)因素 | 多空方向 | 策略建議

煉廠開工率>85% | 利空 | 逢高布局空單

IMO新規(guī)實(shí)施 | 利多 | 3200以下輕倉多單

柴油裂解走強(qiáng) | 階段性利多 | 短線多LU空FU裂解差

冬季發(fā)電需求 | Q4利多 | 季節(jié)性多單布局

新加坡交易員們已開始押注LU-FU價(jià)差收窄，因?yàn)椤暗土虻倪^剩比高硫的短缺更確定”。

期貨盤面3593元的價(jià)格，恰似站在十字路口的迷茫者——前方是政策驅(qū)動(dòng)的需求幻象，身后是煉廠高開工率堆積的供應(yīng)洪流。

全球航運(yùn)業(yè)正站在能源轉(zhuǎn)型的十字路口。LNG、生物燃料和綠色甲醇等替代能源加速侵蝕傳統(tǒng)燃油市場，綠色替代品市占率持續(xù)攀升，導(dǎo)致低硫燃油實(shí)際需求增速遠(yuǎn)低于理論預(yù)期。

新加坡交易員們已經(jīng)行動(dòng)，他們開始押注LU-FU價(jià)差收窄，因?yàn)椤暗土虻倪^剩比高硫的短缺更確定”。

這場博弈的終局或許早已注定：在綠色航運(yùn)轉(zhuǎn)型的浪潮中，低硫燃料油終究只是 過渡時(shí)代的過渡能源。真正的競爭，才剛剛拉開帷幕。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯(cuò)誤，是我錯(cuò)了；若覺得都是對的，更是我錯(cuò)了?？刹恍挪豢扇?，取舍由心。