8月份的金融數(shù)據(jù)出爐，M1和M2都保持較高增速，M2-M1剪刀差繼續(xù)收窄。

比較有意思的是，我看到很多機(jī)構(gòu)都在拆解數(shù)據(jù)。

拆來拆去發(fā)現(xiàn)信貸不行，社融也一般。

然后下斷言，經(jīng)濟(jì)毫無起色。

但是他們也犯難了，因為不知道M1和M2是怎么大幅改善的。

由于他們的視角受到傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的限制，所以被誤導(dǎo)了好多年。

那么M1和M2是怎么大幅改善的呢？

答案就是：跨國資金回流。

一、封閉經(jīng)濟(jì)體和開放經(jīng)濟(jì)體不同

這些機(jī)構(gòu)之所以想不明白，是因為他們把中國當(dāng)做一個封閉的經(jīng)濟(jì)體，資金只能在內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)。

但中國是一個比較開放的經(jīng)濟(jì)體，中國與海外的資金流動特別頻繁，也特別大。

M1和M2都是存款。難道存款只能在國內(nèi)搬家嗎？顯然不是。

當(dāng)涉及跨國資金流動時，人們就很容易被誤導(dǎo)。

比如，以為降息是利好，加息是利空。

有時候，事情是反過來的。

降息會導(dǎo)致美中利差走擴(kuò)，資金天然會去追逐利率更高的存款。這就會導(dǎo)致資金外流。

如果外流的資金大于降息派生的貨幣，就是利空。

而派生貨幣需要社會進(jìn)行貸款和融資，要困難得多。畢竟馬兒不喝水，強(qiáng)按頭是沒用的。

因此，資金外流肯定比派生貨幣的影響更大。

二、存款跨國搬家

我們把中國所有的商業(yè)銀行看成是銀行C，美國所有的商業(yè)銀行看成是銀行A。

由于跨國的資金流動中，以債券和外匯為主。所以我們可以把兩個銀行的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行簡化。

假設(shè)銀行C初期的資產(chǎn)負(fù)債表是這樣的。

隨著中國降息，美國加息，C銀行的資產(chǎn)負(fù)債表就會搬家到A銀行。

此時，C銀行縮表，A銀行擴(kuò)表。

我們都知道，縮表往往會帶來經(jīng)濟(jì)下行和通縮，而擴(kuò)表則伴隨經(jīng)濟(jì)上行和通脹。

假設(shè)C銀行的存款中有20億搬家到了A銀行。

那么其資產(chǎn)端也要有同樣金額的資產(chǎn)搬家到A銀行。

但中國不會大幅度動用外匯去阻擋資金外流，于是C銀行的債券就搬家到了A銀行。見下圖。

這個時候，我們就能觀察到M1和M2下降。

當(dāng)然，現(xiàn)實情況不會這么完美，實際上，過去三四年，每次央行降息，都伴隨著外匯儲備下降。見下圖。

不過，后來央行都用債券置換出了外匯儲備。

于是，我們就看到，外資持有國內(nèi)債券的規(guī)模在走高。

央行提供掉期點(diǎn)補(bǔ)貼，境外銀行通過買入國內(nèi)債券+賣空遠(yuǎn)期人民幣將美元流回了國內(nèi)。從而阻擋了匯率貶值。

三、存款搬家回國

今年以來，隨著川普在海外制造不確定性以及美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，躺在美國的存款開始陸續(xù)搬家回國。

于是，國內(nèi)C銀行就開啟了擴(kuò)表之路，而美國那邊的A銀行則將進(jìn)入縮表的進(jìn)程。

當(dāng)存款搬家回國時，A銀行的資產(chǎn)端就會拋售中國的債券，

C銀行資產(chǎn)端就會增加債券。

如果A銀行拋售很急，債市就會跌得很兇。

隨著存款回國，M1和M2就會大幅改善。

由于M1和M2的回升主要因為搬家，而不是貨幣派生，所以我們在信貸數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)上都看不到證據(jù)。

這也誤導(dǎo)了很多機(jī)構(gòu)，使得他們白白踏空A股和港股的行情。

我們看到，今年年初和7月以后，長債利率都出現(xiàn)了上升。

這兩個時間段都對應(yīng)股市上漲。

背后的共因就是跨國資金拋售國內(nèi)債券，資金流入香港和國內(nèi)，并買入了股票。

我們常聽到的觀念點(diǎn)是，國內(nèi)通縮是因為樓市讓居民杠桿率上升，導(dǎo)致居民沒有消費(fèi)能力了。

確實有這方面的原因，但與美國，日本，英國相比，我們居民的杠桿率還沒有他們高。他們?yōu)樯恫煌s？

所以更本質(zhì)的原因在于跨國資金的流動。

國內(nèi)的錢少了，銀行縮表了，能不通縮嗎？

但這個通縮又是必須的，為啥呢？

恰恰是因為要化解房地產(chǎn)危機(jī)。

如果國內(nèi)熱錢還是很多，房價再沖高一陣，那就成大麻煩了。

當(dāng)下，樓市風(fēng)險基本化解，人們對樓市的預(yù)期也轉(zhuǎn)變了。

所以是時候讓錢各歸各位了。

四、資金回流遠(yuǎn)沒有結(jié)束

本輪A股和港股的大熊市，其實是為了化解房地產(chǎn)風(fēng)險被躺槍了。

也就是說，他倆本來就不應(yīng)該跌這么多。

既然如此，當(dāng)資金反向流動后，那些不該跌的部分就會快速漲回去。

事到如今，回流也遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

這輪回流涉及的資金量可能很大。

為啥呢？

因為過去十幾年，各國資金都在不斷流入美國。想想這量有多大吧。

當(dāng)然，不可能讓這么多資金都回流，但回流一小部分，就足以讓A股走牛了。

需要知道的是，在牛市早期，由于籌碼很干凈，只需要少量的資金就能大漲。

所以不要為港股和雙創(chuàng)的暴漲目瞪口呆，大旱之后往往伴隨大雨。

現(xiàn)在資金回流首先作用于風(fēng)險資產(chǎn)的價格，未來會逐漸作用于物價，通縮問題也會慢慢改善。

實際上，核心CPI已經(jīng)在慢慢回升了。

由于物價回升不是因為內(nèi)源式貨幣派生，所以我們很難從傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)中找到證據(jù)來印證。

比如，在以前，金融數(shù)據(jù)就是領(lǐng)先指標(biāo)，但現(xiàn)在這個領(lǐng)先指標(biāo)也不好使了。

理清了脈絡(luò)后，復(fù)雜的事也就變得簡單了。

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