8月份的金融數(shù)據(jù)出爐,M1和M2都保持較高增速,M2-M1剪刀差繼續(xù)收窄。
比較有意思的是,我看到很多機(jī)構(gòu)都在拆解數(shù)據(jù)。
拆來拆去發(fā)現(xiàn)信貸不行,社融也一般。
然后下斷言,經(jīng)濟(jì)毫無起色。
但是他們也犯難了,因為不知道M1和M2是怎么大幅改善的。
由于他們的視角受到傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的限制,所以被誤導(dǎo)了好多年。
那么M1和M2是怎么大幅改善的呢?
答案就是:跨國資金回流。
一、封閉經(jīng)濟(jì)體和開放經(jīng)濟(jì)體不同
這些機(jī)構(gòu)之所以想不明白,是因為他們把中國當(dāng)做一個封閉的經(jīng)濟(jì)體,資金只能在內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)。
但中國是一個比較開放的經(jīng)濟(jì)體,中國與海外的資金流動特別頻繁,也特別大。
M1和M2都是存款。難道存款只能在國內(nèi)搬家嗎?顯然不是。
當(dāng)涉及跨國資金流動時,人們就很容易被誤導(dǎo)。
比如,以為降息是利好,加息是利空。
有時候,事情是反過來的。
降息會導(dǎo)致美中利差走擴(kuò),資金天然會去追逐利率更高的存款。這就會導(dǎo)致資金外流。
如果外流的資金大于降息派生的貨幣,就是利空。
而派生貨幣需要社會進(jìn)行貸款和融資,要困難得多。畢竟馬兒不喝水,強(qiáng)按頭是沒用的。
因此,資金外流肯定比派生貨幣的影響更大。
二、存款跨國搬家
我們把中國所有的商業(yè)銀行看成是銀行C,美國所有的商業(yè)銀行看成是銀行A。
由于跨國的資金流動中,以債券和外匯為主。所以我們可以把兩個銀行的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行簡化。
假設(shè)銀行C初期的資產(chǎn)負(fù)債表是這樣的。
隨著中國降息,美國加息,C銀行的資產(chǎn)負(fù)債表就會搬家到A銀行。
此時,C銀行縮表,A銀行擴(kuò)表。
我們都知道,縮表往往會帶來經(jīng)濟(jì)下行和通縮,而擴(kuò)表則伴隨經(jīng)濟(jì)上行和通脹。
假設(shè)C銀行的存款中有20億搬家到了A銀行。
那么其資產(chǎn)端也要有同樣金額的資產(chǎn)搬家到A銀行。
但中國不會大幅度動用外匯去阻擋資金外流,于是C銀行的債券就搬家到了A銀行。見下圖。
這個時候,我們就能觀察到M1和M2下降。
當(dāng)然,現(xiàn)實情況不會這么完美,實際上,過去三四年,每次央行降息,都伴隨著外匯儲備下降。見下圖。
不過,后來央行都用債券置換出了外匯儲備。
于是,我們就看到,外資持有國內(nèi)債券的規(guī)模在走高。
央行提供掉期點(diǎn)補(bǔ)貼,境外銀行通過買入國內(nèi)債券+賣空遠(yuǎn)期人民幣將美元流回了國內(nèi)。從而阻擋了匯率貶值。
三、存款搬家回國
今年以來,隨著川普在海外制造不確定性以及美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫,躺在美國的存款開始陸續(xù)搬家回國。
于是,國內(nèi)C銀行就開啟了擴(kuò)表之路,而美國那邊的A銀行則將進(jìn)入縮表的進(jìn)程。
當(dāng)存款搬家回國時,A銀行的資產(chǎn)端就會拋售中國的債券,
C銀行資產(chǎn)端就會增加債券。
如果A銀行拋售很急,債市就會跌得很兇。
隨著存款回國,M1和M2就會大幅改善。
由于M1和M2的回升主要因為搬家,而不是貨幣派生,所以我們在信貸數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)上都看不到證據(jù)。
這也誤導(dǎo)了很多機(jī)構(gòu),使得他們白白踏空A股和港股的行情。
我們看到,今年年初和7月以后,長債利率都出現(xiàn)了上升。
這兩個時間段都對應(yīng)股市上漲。
背后的共因就是跨國資金拋售國內(nèi)債券,資金流入香港和國內(nèi),并買入了股票。
我們常聽到的觀念點(diǎn)是,國內(nèi)通縮是因為樓市讓居民杠桿率上升,導(dǎo)致居民沒有消費(fèi)能力了。
確實有這方面的原因,但與美國,日本,英國相比,我們居民的杠桿率還沒有他們高。他們?yōu)樯恫煌s?
所以更本質(zhì)的原因在于跨國資金的流動。
國內(nèi)的錢少了,銀行縮表了,能不通縮嗎?
但這個通縮又是必須的,為啥呢?
恰恰是因為要化解房地產(chǎn)危機(jī)。
如果國內(nèi)熱錢還是很多,房價再沖高一陣,那就成大麻煩了。
當(dāng)下,樓市風(fēng)險基本化解,人們對樓市的預(yù)期也轉(zhuǎn)變了。
所以是時候讓錢各歸各位了。
四、資金回流遠(yuǎn)沒有結(jié)束
本輪A股和港股的大熊市,其實是為了化解房地產(chǎn)風(fēng)險被躺槍了。
也就是說,他倆本來就不應(yīng)該跌這么多。
既然如此,當(dāng)資金反向流動后,那些不該跌的部分就會快速漲回去。
事到如今,回流也遠(yuǎn)沒有結(jié)束。
這輪回流涉及的資金量可能很大。
為啥呢?
因為過去十幾年,各國資金都在不斷流入美國。想想這量有多大吧。
當(dāng)然,不可能讓這么多資金都回流,但回流一小部分,就足以讓A股走牛了。
需要知道的是,在牛市早期,由于籌碼很干凈,只需要少量的資金就能大漲。
所以不要為港股和雙創(chuàng)的暴漲目瞪口呆,大旱之后往往伴隨大雨。
現(xiàn)在資金回流首先作用于風(fēng)險資產(chǎn)的價格,未來會逐漸作用于物價,通縮問題也會慢慢改善。
實際上,核心CPI已經(jīng)在慢慢回升了。
由于物價回升不是因為內(nèi)源式貨幣派生,所以我們很難從傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)中找到證據(jù)來印證。
比如,在以前,金融數(shù)據(jù)就是領(lǐng)先指標(biāo),但現(xiàn)在這個領(lǐng)先指標(biāo)也不好使了。
理清了脈絡(luò)后,復(fù)雜的事也就變得簡單了。
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