自去年“9·24”以來(lái)，在人工智能加速發(fā)展的背景下，A股開(kāi)啟科技股牛市行情。今年以來(lái)，市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市特征，一邊是“中小登股”狂歡大漲，另一邊則是“老登股”持續(xù)陰跌。傳統(tǒng)價(jià)值投資者不僅未在本輪牛市中獲利，反而出現(xiàn)虧損，而追求科技成長(zhǎng)性的投資者卻收獲頗豐。

百億私募大佬林園旗下部分產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，跑輸指數(shù)，甚至有產(chǎn)品在今年錄得虧損。此前“堅(jiān)決不碰”科技股的林園，如今也涉足該領(lǐng)域，且坦言為此“愁到睡不著覺(jué)”。此外，擅長(zhǎng)挖掘科技股的前“公募一哥”任澤松，其旗下產(chǎn)品在本輪牛市中也意外“踏空”，尤其是他熟悉的人工智能領(lǐng)域。

“堅(jiān)決不碰”科技股的林園，還是買(mǎi)了一點(diǎn)

今年資本市場(chǎng)出現(xiàn)一個(gè)新詞——“老登股”，指的是傳統(tǒng)龍頭股票，如白酒、地產(chǎn)、煤炭等行業(yè)的股票，均屬于典型的“老登”行業(yè)范疇。與之相對(duì)，“小登”股受到市場(chǎng)追捧，涵蓋人形機(jī)器人、人工智能、芯片半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等領(lǐng)域；而“中登股”則主要包括醫(yī)藥、新能源、有色等板塊。

專(zhuān)注“老登股”的投資者，通常秉持價(jià)值投資理念，追求上市公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健與高分紅回報(bào)。截至9月25日收盤(pán)，今年以來(lái)“小登”股的代表板塊通信、電子漲幅居前，分別上漲67.91%、53.58%，而以傳統(tǒng)藍(lán)籌板塊為代表的煤炭、食品飲料則表現(xiàn)墊底，分別下跌6.70%、5.64%。

近期市場(chǎng)風(fēng)格極致分化，先是寒武紀(jì)股價(jià)一度超越茅臺(tái)，隨后新能源龍頭寧德時(shí)代A股在市值上也一度超過(guò)茅臺(tái)。百億私募大佬林園是貴州茅臺(tái)的忠實(shí)投資者，也是價(jià)值投資的代表人物。然而，這位曾堅(jiān)決不碰科技股的大佬，如今卻買(mǎi)入了科技股，還坦言為此愁到睡不著覺(jué)。

據(jù)了解，在近日由鳳凰衛(wèi)視、鳳凰網(wǎng)主辦的論壇上，深圳市林園投資董事長(zhǎng)林園發(fā)表主題演講。當(dāng)主持人提問(wèn)：“您此前多次稱(chēng)自己'堅(jiān)決不碰科技股'，為何現(xiàn)在還是買(mǎi)入了科技股？”林園回應(yīng)稱(chēng)，科技股雖被視為未來(lái)發(fā)展方向，但他此次在科技股上的投入“可以忽略不計(jì)”。談及買(mǎi)入科創(chuàng)板股票的原因，他表示這是被動(dòng)操作，而這一被動(dòng)配置行為給他帶來(lái)了不少困擾。他坦言，投資科創(chuàng)板讓他備受煎熬：“搞了以后，對(duì)我來(lái)說(shuō)也是很痛苦，我買(mǎi)了以后才后悔，把我折騰得多少個(gè)晚上都睡不著覺(jué)。因?yàn)槲屹I(mǎi)了是不賣(mài)的?！?/p>

截至今日上午收盤(pán)，滬指今年以來(lái)上漲14.76%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲49.33%，科創(chuàng)板指數(shù)上漲48.33%。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，林園旗下私募產(chǎn)品在今年的牛市行情中，多數(shù)未能跑贏指數(shù)。例如，林園投資205號(hào)截至今年9月19日的單位凈值為1.06元，今年以來(lái)收益為4.83%；林園投資218號(hào)截至今年9月19日的單位凈值為1.1185元，今年以來(lái)收益為8.78%。

值得注意的是，林園旗下部分私募產(chǎn)品今年業(yè)績(jī)虧損。如林園投資21號(hào)截至今年9月19日的單位凈值為2.3140元，該產(chǎn)品成立以來(lái)收益135.88%，但今年收益虧損2.77%；林園投資173號(hào)截至今年9月19日的單位凈值為0.7726元，今年以來(lái)虧損2.15%。

而據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至今年9月19日，有業(yè)績(jī)展示的58家百億私募，近一年平均收益率為58.99%，其中57家實(shí)現(xiàn)正收益，占比達(dá)98.28%。

任澤松意外“踏空”人工智能行情？

“登股”概念的興起，本質(zhì)上反映了不同投資風(fēng)格在本輪牛市中的分化。盡管百億私募大佬林園旗下部分私募產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，但在火熱的“小登”股牛市行情中，也有私募大佬出現(xiàn)失誤。

記者查閱私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，前“公募一哥”任澤松旗下產(chǎn)品在本輪牛市中意外“踏空”。自去年“9·24”以來(lái)的科技股牛市，是在人工智能加速發(fā)展的背景下啟動(dòng)的，這一輪牛市以GPU、PCB、算力等AI基建相關(guān)的科技股為主導(dǎo)。

2025年初，隨著DeepSeek等AI技術(shù)走紅，人工智能行情再度爆發(fā)，算力、AI應(yīng)用等板塊輪番上漲，涌現(xiàn)出眾多大牛股。但一向重倉(cāng)AI的任澤松卻未能把握這波行情。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，集元資產(chǎn)任澤松管理的核心產(chǎn)品“集元-祥瑞1號(hào)”截至今年9月19日的最新單位凈值為0.8590元，而該產(chǎn)品在今年8月15日的凈值為0.7370元。值得注意的是，任澤松管理的其他私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)谒侥寂排啪W(wǎng)上未公開(kāi)披露。

有不愿具名的私募人士向記者透露，在2025年牛市踏空，根源在于投資體系與新一輪行情所需的“認(rèn)知坐標(biāo)”徹底錯(cuò)位。過(guò)去十年流行的白酒、醫(yī)藥“護(hù)城河+高ROE”投資范式，已被政策驅(qū)動(dòng)的“技術(shù)躍遷+國(guó)產(chǎn)替代”范式取代?？萍假惖赖陌l(fā)展并非簡(jiǎn)單的行業(yè)輪動(dòng)，而是制度紅利、產(chǎn)業(yè)突變、資金結(jié)構(gòu)三重因素共振的結(jié)果，需要將研究視角前移至底層技術(shù)發(fā)展曲線、供應(yīng)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)以及政策窗口期。

黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文表示，在全世界最發(fā)達(dá)的國(guó)家中，股市龍頭多為高科技企業(yè)。雖然從過(guò)往歷史來(lái)看，高科技領(lǐng)域確實(shí)經(jīng)歷過(guò)多次科技泡沫的誕生與破滅，但最終沉淀下來(lái)的科技公司，如今市值均超萬(wàn)億，這一規(guī)律在全球范圍內(nèi)普遍存在。

陳興文認(rèn)為，只要穿越一輪完整的“技術(shù)-盈利-現(xiàn)金流-分紅/回購(gòu)”周期，如今看似估值過(guò)高的硬核科技龍頭，就會(huì)像2010年的蘋(píng)果、2016年的臺(tái)積電、2020年的英偉達(dá)一樣，成為指數(shù)權(quán)重最大、最穩(wěn)定且難以被做空的“核心資產(chǎn)”?？萍箭堫^最終將“穿越周期”，把曾經(jīng)的泡沫轉(zhuǎn)化為真實(shí)的生產(chǎn)力與現(xiàn)金流，成為各國(guó)股指的“定海神針”。