高盛警告，雖然白銀同樣受益于私人投資流入，但由于缺乏央行結(jié)構(gòu)性購買支撐，其價格波動性顯著高于黃金，即使投資資金小幅撤離也可能引發(fā)白銀價格的大幅調(diào)整。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息，高盛在10月12日的報告中表示，隨著美聯(lián)儲降息吸引資金流入，白銀中期走勢仍有望進一步上漲，但短期內(nèi)面臨的波動性和下行風(fēng)險遠超黃金。

分析師表示，白銀市場流動性較差且規(guī)模僅為黃金市場的九分之一，這放大了價格波動幅度。且白銀是唯一缺乏央行結(jié)構(gòu)性買盤支撐的大宗商品，任何投資流入的暫時回落都可能引發(fā)不成比例的價格修正。

私人投資驅(qū)動貴金屬聯(lián)動

高盛表示，白銀和黃金價格通常相互關(guān)聯(lián)，因為兩者的主要驅(qū)動力——私人投資流入都呈同步變動趨勢。這種聯(lián)動性歷史上將金銀價格比維持在45-80的寬幅區(qū)間內(nèi)。

然而自2022年以來，隨著央行購金激增，黃金價格即使在沒有私人投資流入的情況下也能上漲，而缺乏央行買盤的白銀則表現(xiàn)滯后。目前白銀年內(nèi)漲幅接近70%，已將金銀價格比降至約80，重新回到2022年前區(qū)間的上沿。

高盛估算，1000噸白銀流入通常推動銀價上漲約1.6%。由于白銀市場規(guī)模較小且流動性不足，相同規(guī)模的資金流動對銀價的影響被顯著放大。

倫敦市場流動性緊張加劇漲勢

高盛指出，近期白銀價格飆升部分源于倫敦市場的流動性緊張局面。今年早些時候由于對美國潛在關(guān)稅的擔(dān)憂，大量白銀被運往美國，導(dǎo)致作為全球白銀交易中心的倫敦庫存降至低位。

當(dāng)白銀ETF需求快速上升并吸收更多實物白銀時，倫敦市場出現(xiàn)暫時性供應(yīng)短缺。為管理這一短缺局面，交易商轉(zhuǎn)向租借市場，推動白銀租借利率急劇上升，顯示出短期市場緊張狀況。

高盛預(yù)計這種失衡最終會正?；?，因為更高的倫敦價格將激勵白銀從美國和其他地區(qū)回流，逐步恢復(fù)市場流動性。

央行支撐缺失構(gòu)成關(guān)鍵風(fēng)險

高盛強調(diào)，白銀面臨的最大風(fēng)險在于缺乏央行結(jié)構(gòu)性支撐。三大因素導(dǎo)致央行不太可能大規(guī)模購買白銀作為儲備資產(chǎn)。

首先，黃金的物理特性更適合儲備管理。

黃金比白銀稀缺約十倍，每盎司價值高出80倍，密度是白銀的兩倍，因此在儲存、運輸和安全保管方面更具效率。10億美元的黃金儲備可裝入一個手提箱，而同等價值的白銀需要一輛全尺寸貨車。

其次，白銀缺乏支持黃金的制度和經(jīng)濟屬性。

白銀未被IMF儲備框架認可，在現(xiàn)代央行投資組合中也沒有實質(zhì)地位。其工業(yè)用途使其具有順周期性，波動性更大且流動性較差，這些特征降低了其作為儲備資產(chǎn)的實用性。

第三，即使黃金價格上漲，央行也不會因此轉(zhuǎn)向白銀。

央行管理的是價值而非重量，黃金儲備屬于被動持有，如果價格結(jié)構(gòu)性上漲，維持固定美元配置所需的黃金數(shù)量會相應(yīng)減少。

中期看漲但短期波動風(fēng)險突出

盡管面臨諸多風(fēng)險，高盛仍認為白銀中期最可能的走勢是進一步上漲：到2026年中期額外100個基點的美聯(lián)儲降息將吸引資金流入。

不過短期內(nèi)白銀面臨顯著的波動性和雙向風(fēng)險。如果ETF流入出現(xiàn)暫時回落，或者白銀從其他地區(qū)流回倫敦緩解供應(yīng)緊張，都可能引發(fā)價格修正。