本周黃金金不斷創(chuàng)下歷史新高，倫敦現貨黃金已漲至4330美元上方。彭博宏觀策略師Simon White的專欄文章指出，黃金瘋狂上漲暗示著更大的事情即將發(fā)生。

以下為文章全文：

黃金價格的歷史性上漲表明，隨著市場越來越嚴肅地看待越來越長的風險清單，市場正急于尋找安全的抵押品。

黃金是一種被嚴重誤解的資產。許多投資者對它不屑一顧，用凱恩斯的話說是“野蠻的遺物”，也被認為是向可轉換債券、特殊目的收購公司和比特幣興起之前時代的一種令人尷尬、原始的回潮。但當它像今天這樣發(fā)出響亮的聲音時，明智之舉是予以認真關注。

最大的誤解之一是把黃金僅僅視為通脹對沖和防范貨幣貶值的工具。但它的作用遠不止于此：它是對金融體系本身的對沖。以非金融化形態(tài)持有時，黃金不構成任何人的負債；當政府債務以及場內與場外信貸如同現在這樣越來越充滿風險時，黃金就是無可置疑的抵押品。

對更安全抵押品的追逐始于烏克蘭戰(zhàn)爭后新興經濟體的央行。在一個美國愿意把美元當作武器揮舞的世界里，美元不再可被視為可靠的儲備。始于央行的行為已擴散至更廣泛的市場，促使人們在風險不斷堆積的金融體系中尋求更安全的抵押品。

如果僅把黃金當成通脹對沖工具，人們就會完全錯過它所傳遞的關鍵信號。黃金同時也是通縮對沖。但通脹或通縮只是金融體系壓力上升的癥狀。真正的解藥是高質量抵押品，市場當下正迫切追逐這種抵押品，并因此推高了金價。

如果按照傳統(tǒng)看法，黃金只是通脹對沖工具，那么上圖中的柱線應當從左往右逐步變高，因為更高的通脹理應使黃金帶來更好的回報。但事實相反：當通脹非常低以及非常高時，黃金的表現都最好。

這種效應本應該更明顯，假如在1930年代初，美國沒有強制私人持有者以每盎司略高于20美元的價格把黃金賣給政府，隨后又將其重估至35美元。，于是，黃金在那個十年的頑固通縮期間上漲，盡管普通民眾未能從中受益；但如果市場當時未被關閉，它本可能漲得更高。

美國之所以沒收黃金，是因為人們在大蕭條期間開始囤積黃金，從而加劇了通縮危機。是什么在推動當下市場對實際財富流失的風險進行對沖、并把金價推至新高？可能性不在少數：

嚴重的信貸下行

固定收益波動性低且受抑制后，債券市場受到沖擊

全球日益龐大的財政赤字被貨幣化

融資市場事件

人工智能與股市泡沫破裂

經濟衰退

關稅/地緣政治風險

這些情形的共同點在于，在極端狀況下，它們都可能嚴重損害在市場上充當貨幣的那些抵押品的價值。如果你開始缺乏可行且安全的選擇，那么持有黃金就開始變得合理。

據Orlock Advisors的Russell Napier稱，金價上漲主要是因為一場迫在眉睫的信貸危機。這確是一個強有力的候選解釋。

高收益與投資級信用產品的利差一直在持續(xù)不斷收窄。對收益的追逐以及來自場外私募信貸的競爭不斷把利差壓低。但這并不意味著風險在下降。

利差是以“無風險”的政府債券收益率為基準來衡量的。但鑒于美國及其他國家存在巨額財政赤字，這一點已不能想當然。

對優(yōu)質抵押品的需求意味著，一些最高質量的信用產品開始看起來像是相比政府債券更安全的替代品。

至少此前它們開始顯得更安全。近期在美中貿易緊張局勢再起，以及First Brands破產之后，利差已經走闊。正如摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙提醒我們的那樣，如果你看到一只蟑螂，就很可能還會看到別的。

黃金市場與戴蒙的看法一致。在一場通縮性的信用事件中，當現金流停止或受到嚴重侵蝕時，持有一種非金融化、且不構成任何人負債的資產，成為市面上為數不多的對沖手段？方式？之一。

但讓市場不安的并不只有私營部門償債能力，愈發(fā)揮霍無度的各國政府同樣是一個重大憂慮。不同之處在于，主權政府可以通過印鈔擺脫麻煩。

這無疑也在推動一部分對黃金的需求。戰(zhàn)時或衰退時期之外出現的大規(guī)模財政赤字最終被貨幣化的風險，將侵蝕法定貨幣的實際價值?；蛟S，為應對一場私營部門或公共部門的債務危機，量化寬松會在量化緊縮結束后驚人之快地重回議程，正如美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾本周所暗示的那樣。

對官方抵押品信心的減弱，可以從期限溢價的上升中看出端倪。在多數主要發(fā)達市場國家，期限溢價推動了過去一年收益率的上行。

美國國債市場正處在關鍵節(jié)點。低波動性預示著收益率未來將出現更大的變動。無論這一變動是由于通脹還是通縮沖擊引發(fā)，收益率是向上還是向下，黃金的需求仍將存在。

為什么？如果是通脹，黃金就能發(fā)揮其更為人所知的防范貨幣貶值的功能。但如果是信貸危機與通縮，對高質量抵押品的剛性需求仍在。信貸下行會重創(chuàng)非政府債務，最終也會波及政府債務。在高企的赤字和債務通縮并存的經濟環(huán)境下，貨幣化主權債將變得不可避免。

政府債務的名義價值會被兜底，但其實際價值會被削弱。因此，整個體系的抵押品都會遭受打擊。但黃金，除非再次被政府以法令沒收，仍有望保持“好貨幣”的角色。這正是其歷史性上漲所傳達的信息。