本文來源：貝殼財(cái)經(jīng)、大河財(cái)立方

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余永定談“十五五”

財(cái)政政策的關(guān)鍵在于財(cái)政的可持續(xù)性

2024年末，中央政府債務(wù)余額為34.6萬億元、地方政府債47.5萬億元。兩級(jí)政府債務(wù)余額82.1萬億元，占GDP的60.9%。考慮到含隱性債務(wù)10.5萬億元，全口徑政府債務(wù)92.6萬億元，負(fù)債率68.7%，顯著低于美國(guó)和G7（七國(guó)集團(tuán)，是由七大工業(yè)國(guó)組成的國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作論壇，成員國(guó)包括美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、日本、意大利和加拿大。）平均水平。不僅如此，由于中國(guó)的高儲(chǔ)蓄、大量國(guó)有資產(chǎn)、大量海外凈資產(chǎn)，中國(guó)對(duì)國(guó)債的耐受度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家。

中國(guó)十年期國(guó)債的收益率僅為1.7%，表明市場(chǎng)對(duì)國(guó)債的需求旺盛，中國(guó)中央政府的融資成本非常低。在確立總需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的突出矛盾的戰(zhàn)略思想之后，還必須扭轉(zhuǎn)過度追求財(cái)政平衡的觀念。

財(cái)政政策的關(guān)鍵不在于財(cái)政平衡，而在于財(cái)政的可持續(xù)性。所謂財(cái)政的可持續(xù)性意味著隨著時(shí)間的推移，國(guó)債對(duì)GDP比會(huì)趨于某一極限值。在這一極限值下，政府有能力償還本金和利息。這一極限值是由赤字率和經(jīng)濟(jì)增速?zèng)Q定的。另外一個(gè)等價(jià)的可持續(xù)性判別標(biāo)準(zhǔn)是經(jīng)濟(jì)增速高于名義利息率，事實(shí)上，中國(guó)完全能夠滿足這一標(biāo)準(zhǔn)。

增長(zhǎng)是硬道理，只要中國(guó)能夠保持5%左右的經(jīng)濟(jì)增速，并使利息率維持在足夠低的水平上，中國(guó)的財(cái)政即可持續(xù)。如果過于謹(jǐn)慎，不敢大膽使用擴(kuò)張性財(cái)政政策，在降低財(cái)政赤字率的同時(shí)，使經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)更大幅度的下降，財(cái)政就會(huì)由可持續(xù)變?yōu)椴豢沙掷m(xù)。此外，可控的通貨膨脹也有助于增強(qiáng)財(cái)政的可持續(xù)性，反之，通貨收縮則會(huì)惡化財(cái)政的可持續(xù)性。

為了支持基礎(chǔ)設(shè)施投資，政府完全可以適度提高赤字率。例如把赤字率再提高1-2個(gè)百分點(diǎn)應(yīng)該沒有問題。

維持投資的合理增速對(duì)實(shí)現(xiàn)既定經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)至關(guān)重要

中央對(duì)投資在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的重要作用是有充分認(rèn)識(shí)的?！笆逦濉币?guī)劃建議提出“擴(kuò)大有效投資”。高質(zhì)量推進(jìn)國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力項(xiàng)目建設(shè)（“兩重”項(xiàng)目），實(shí)施一批重大標(biāo)志性工程項(xiàng)目。保持投資合理增長(zhǎng)，提高投資效益。

你提到的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家針對(duì)中國(guó)的“投資驅(qū)動(dòng)”的增長(zhǎng)方式已經(jīng)走到盡頭，應(yīng)該由“投資驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤跋M(fèi)驅(qū)動(dòng)”的說法是完全錯(cuò)誤的。世界上并不存在“消費(fèi)驅(qū)動(dòng)”的增長(zhǎng)方式。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是資本積累、技術(shù)進(jìn)步和有效勞動(dòng)力投入推動(dòng)的。中國(guó)資本的快速積累是中國(guó)成為世界第一制造業(yè)大國(guó)，具有強(qiáng)大國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要原因。只有在總需求不足、物價(jià)過低、經(jīng)濟(jì)增速低于潛在經(jīng)濟(jì)增速情況下，在討論實(shí)行何種宏觀經(jīng)濟(jì)政策以實(shí)現(xiàn)既定經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的時(shí)候，才談得上“消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的問題。

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、提高人力資本質(zhì)量和深化改革的措施將能保證投資效益的提高?！巴顿Y的合理增長(zhǎng)”對(duì)中國(guó)實(shí)現(xiàn)“十五五”期間既定的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)至關(guān)重要。

“十五五”規(guī)劃建議還提出“堅(jiān)決破除阻礙全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)卡點(diǎn)”“加快完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制”，這些體制改革領(lǐng)域的舉措對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也具有十分重大意義。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論中，改革對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)被視為“技術(shù)進(jìn)步”貢獻(xiàn)的構(gòu)成部分。

政府在2022年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出“總需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的突出矛盾”?！翱傂枨蟛蛔恪钡奶岢鰳?biāo)志著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的開始。

盡管在長(zhǎng)期消費(fèi)不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)因素且消費(fèi)增速的提高并不能導(dǎo)致潛在經(jīng)濟(jì)增速的提高，在有效需求不足情況下，為使實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速等于潛在經(jīng)濟(jì)增速，如為使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)5%的增速目標(biāo)，就必須使消費(fèi)需求、投資需求和凈出口的增長(zhǎng)對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)之和達(dá)到5%。2025年前三季度投資增速過低是宏觀調(diào)控中的最突出問題。在繼續(xù)努力提高消費(fèi)需求增速的同時(shí)，應(yīng)該關(guān)注投資增速的明顯下降。與此同時(shí)，我們還應(yīng)設(shè)法提高內(nèi)需（消費(fèi)和投資）增速，降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)凈出口增長(zhǎng)的依賴度。

啟動(dòng)大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資

是提振消費(fèi)需求的有效手段

在有效需求不足情況下，適度提高消費(fèi)率是必要的。但同時(shí)也應(yīng)該看到，消費(fèi)率的提高不一定代表社會(huì)福祉的提升。較高的投資率代表較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。給定消費(fèi)率，較高的經(jīng)濟(jì)增速代表較高的消費(fèi)水平。事實(shí)上，根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，貧困國(guó)家的消費(fèi)率普遍在60%-80%，其中部分國(guó)家的消費(fèi)率甚至超過100%。因此，消費(fèi)率的確定要具體問題具體分析，要把握好“今天多消費(fèi)”和“今天少消費(fèi)明天多消費(fèi)”之間的平衡。

學(xué)界提出的提振消費(fèi)需求的建議主要包括發(fā)放補(bǔ)貼或發(fā)消費(fèi)券支持以舊換新、降低個(gè)人所得稅和其他某些稅種的稅率、改革社保制度（如降低城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)費(fèi)率）。這些建議應(yīng)該都是可行的，但實(shí)施這些建議的效果如何還需進(jìn)一步研究。

從理論上講，消費(fèi)是收入、收入預(yù)期和財(cái)產(chǎn)的函數(shù)，或永久性收入的函數(shù)。居民收入不增加、收入預(yù)期不改善、財(cái)富不增加，居民消費(fèi)難以增加。

事實(shí)上，同前兩年相比，“以舊換新”政策對(duì)消費(fèi)的刺激作用正在下降。同時(shí)，減稅和改革社保制度對(duì)消費(fèi)的刺激力度還需進(jìn)一步測(cè)算。在“十五五”規(guī)劃實(shí)行期間，應(yīng)該落實(shí)這兩個(gè)方面的改革，但在短期內(nèi)很難指望它們能在刺激消費(fèi)需求上發(fā)揮顯著作用。

在當(dāng)前情況下，應(yīng)該充分發(fā)揮基礎(chǔ)設(shè)施投資的作用?！笆逦濉币?guī)劃建議17次提到基礎(chǔ)設(shè)施，充分顯示了中央對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的高度重視，啟動(dòng)大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施投資是保證實(shí)現(xiàn)5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、提振消費(fèi)需求的最根本解決辦法。

今年只剩下2個(gè)月了，大幅度提高基礎(chǔ)設(shè)施投資增速，通過“擠入效應(yīng)”和“乘數(shù)效應(yīng)”提高經(jīng)濟(jì)增速，并進(jìn)而提振消費(fèi)的時(shí)間已經(jīng)不多。但如果從明年起認(rèn)真落實(shí)“十五五”規(guī)劃建議 “構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系”的指導(dǎo)方針，中國(guó)不但能為經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)而且能夠在短期形成收入增長(zhǎng)—消費(fèi)增長(zhǎng)—收入進(jìn)一步增長(zhǎng)的良性循環(huán)，保證5%左右年度增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)前消費(fèi)領(lǐng)域的主要問題是如何縮小收入差距。在過去20年當(dāng)中，中國(guó)收入差距出現(xiàn)了一個(gè)先上升、后下降、現(xiàn)在基本處在相對(duì)穩(wěn)定的高位水平。2008年的基尼系數(shù)一度接近0.5的水平，此后反映收入差距大小的基尼系數(shù)出現(xiàn)了緩慢下降，但下降幅度并不是很大。 2016年開始基尼系數(shù)處在相對(duì)穩(wěn)定的0.46-0.47之間波動(dòng)的狀態(tài)。

“十五五”規(guī)劃建議提出在執(zhí)行“十五五”規(guī)劃期間，將“完善收入分配制度。堅(jiān)持按勞分配為主體、多種分配方式并存，提高居民收入在國(guó)民收入分配中的比重，提高勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比重”。毫無疑問，落實(shí)這一指導(dǎo)方針十分必要。

“十五五”規(guī)劃建議為“十五五”規(guī)劃的制定指明了方向，只要認(rèn)真落實(shí)“十五五”規(guī)劃建議的各項(xiàng)指導(dǎo)方針，我們必將能夠?yàn)閷?shí)現(xiàn)中國(guó)的第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（貝殼財(cái)經(jīng)）■

余淼杰談“十五五”

全會(huì)突出高水平現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，強(qiáng)調(diào)供給需求辯證統(tǒng)一

全會(huì)提出，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基。堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，堅(jiān)持智能化、綠色化、融合化方向，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)，保持制造業(yè)合理比重，構(gòu)建以先進(jìn)制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。

“全會(huì)特別強(qiáng)調(diào)高水平的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，而且把它提高到最重要的位置?！庇囗到鼙硎?，這釋放出“十五五”期間要毫不動(dòng)搖做大做強(qiáng)制造業(yè)的明確信號(hào)，使我國(guó)的超大規(guī)模全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)更加彰顯。

余淼杰表示，全會(huì)明確以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為根基，打造制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)等五大強(qiáng)國(guó)，其核心邏輯在于通過 “質(zhì)量提升” 夯實(shí)強(qiáng)國(guó)基礎(chǔ)，而 “標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建” 則是質(zhì)量提升的關(guān)鍵抓手。

全會(huì)提出，建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，加快構(gòu)建新發(fā)展格局。堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)，堅(jiān)持惠民生和促消費(fèi)、投資于物和投資于人緊密結(jié)合，以新需求引領(lǐng)新供給，以新供給創(chuàng)造新需求，促進(jìn)消費(fèi)和投資、供給和需求良性互動(dòng)，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動(dòng)力和可靠性。

在余淼杰看來，全會(huì)對(duì)供給和需求關(guān)系的辯證討論也是一大亮點(diǎn)?！肮┙o和需求是統(tǒng)一協(xié)調(diào)的，不能片面強(qiáng)調(diào)某一方。”

余淼杰以“冰雪經(jīng)濟(jì)”等新消費(fèi)場(chǎng)景為例解讀，隨著居民消費(fèi)需求升級(jí)，冰雪運(yùn)動(dòng)等新需求場(chǎng)景涌現(xiàn)，直接推動(dòng)相關(guān)裝備制造、服務(wù)供給的創(chuàng)新，形成“需求催生供給”的良性循環(huán)；反之，當(dāng)供給端通過技術(shù)突破推出更優(yōu)質(zhì)、更便捷的產(chǎn)品，又能激發(fā)居民潛在消費(fèi)意愿，實(shí)現(xiàn)“供給創(chuàng)造需求”。這種雙向互動(dòng)的邏輯，打破了單一側(cè)重供給或需求的傳統(tǒng)思維，為國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)活力釋放提供了底層支撐。

五大優(yōu)勢(shì)支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好

公報(bào)指出，“十五五”時(shí)期我國(guó)發(fā)展環(huán)境面臨深刻復(fù)雜變化，我國(guó)發(fā)展處于戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存、不確定難預(yù)料因素增多的時(shí)期。我國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大，長(zhǎng)期向好的支撐條件和基本趨勢(shì)沒有變。余淼杰從五個(gè)方面解讀了這一判斷。

一是超大規(guī)模的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)?！拔覀?4億人口基數(shù)帶來的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)是巨大的，正如總書記所講，市場(chǎng)是最稀缺的資源?！庇囗到鼙硎?，超大規(guī)模的人口基數(shù)加上國(guó)內(nèi)統(tǒng)一大市場(chǎng)的形成，這一潛能的釋放將更加充分和順暢。

二是現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的構(gòu)建。余淼杰表示，中國(guó)已建成涵蓋41個(gè)工業(yè)大類、207個(gè)中類、666個(gè)小類的完整工業(yè)門類體系，成為全球唯一擁有聯(lián)合國(guó)全部工業(yè)分類的國(guó)家。特別是人工智能、新材料、新能源、高端裝備、生物醫(yī)藥、量子科技等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展蔚然成風(fēng)。

三是體制機(jī)制的完善?！耙?yàn)橛悬h的強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)，我們舉國(guó)體制的優(yōu)勢(shì)能夠保證每項(xiàng)政策橫向到邊、縱向到底，全方位貫徹黨中央的決定?！庇囗到芊Q。

四是人才優(yōu)勢(shì)。“我國(guó)每年有1200萬大學(xué)生畢業(yè)，這對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來非常正面的影響，人才紅利不斷釋放?！庇囗到苷f，工程師紅利加上科技創(chuàng)新的蓬勃發(fā)展，使人才優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)得更加明顯。

五是文化優(yōu)勢(shì)。余淼杰認(rèn)為，中華文明是人類歷史上唯一沒有中斷的文明。這一文化優(yōu)勢(shì)將助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和社會(huì)高水平發(fā)展，在高水平安全的前提下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

外部風(fēng)險(xiǎn)是最大挑戰(zhàn)，2035年有望成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體

對(duì)于“十五五”期間的經(jīng)濟(jì)前景，余淼杰充滿信心。

“毫無疑問，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一定能夠保持對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增速30%的貢獻(xiàn)率?！庇囗到鼙硎荆袊?guó)經(jīng)濟(jì)每年以4.5%～5%的速度增長(zhǎng)，美國(guó)以2.5%的速度增長(zhǎng)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量目前已是美國(guó)的70%左右，按此計(jì)算，大約再過十年，也就是到2035年，中國(guó)就能夠超過美國(guó)成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)順利實(shí)現(xiàn)“達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

同時(shí)，余淼杰也指出了面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)?！白畲蟮牟淮_定性就是外部的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，特別是一些國(guó)家推行的單邊主義、本國(guó)優(yōu)先的狹隘關(guān)門主義，對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化和政治多極化都是很大挑戰(zhàn)。”

其次是人口老齡化挑戰(zhàn)?！斑@是全球共同面對(duì)的問題，我們可以通過發(fā)展老年經(jīng)濟(jì)、老年產(chǎn)業(yè)來逐步緩解沖擊，同時(shí)也必須通過完善人口政策來應(yīng)對(duì)?！?/p>

余淼杰特別強(qiáng)調(diào)，越是在風(fēng)高浪急、外部經(jīng)濟(jì)不確定的情況下，越要通過高水平的對(duì)外開放來應(yīng)對(duì)某些國(guó)家的貿(mào)易霸凌行徑。（大河財(cái)立方）■

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