9月24日，百奧賽圖將迎來(lái)科創(chuàng)板上會(huì)審議的關(guān)鍵時(shí)刻。

頭頂“基因編輯第一股”的光環(huán)，百奧賽圖于2022年9月在港交所上市。3年間，公司股價(jià)已經(jīng)歷過(guò)山車(chē)行情，2024年底曾觸及5.60港元/股低點(diǎn)。

此次A股IPO，百奧賽圖計(jì)劃募集資金11.85億元，較最初申報(bào)的18.93億元有所縮水。募集資金將投向藥物早期研發(fā)服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、抗體藥物研發(fā)及評(píng)價(jià)項(xiàng)目、臨床前及臨床研發(fā)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

制藥界“新物種”，前途未卜

百奧賽圖2009年在北京成立，早期主要從事基因編輯定制化服務(wù)。

2019年12月，百奧賽圖公司創(chuàng)始人沈月雷博士發(fā)布了一篇關(guān)于“CRO公司正在走向新藥研發(fā)的臺(tái)前”文章，引起行業(yè)的關(guān)注和熱議乃至爭(zhēng)議。

沈月雷認(rèn)為，“CRO公司，尤其是從事早期新藥研發(fā)的CRO公司，從幕后走向臺(tái)前，將是一個(gè)趨勢(shì)，CRO和Biotech的界限將變得模糊?！?/p>

沿著藥物研發(fā)的鏈條從上往下延伸，百奧賽圖以基因編輯技術(shù)與基因編輯小鼠動(dòng)物模型為基礎(chǔ)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新藥物研發(fā)，一步步搭建起從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到臨床開(kāi)發(fā)的全鏈條，進(jìn)化為制藥界的“新物種”。

2022年9月1日，百奧賽圖正式在港交所主板上市，成為港股市場(chǎng)中不可多得的稀缺性標(biāo)的。

百奧賽圖的核心故事是“千鼠萬(wàn)抗”——一項(xiàng)號(hào)稱(chēng)利用基因編輯技術(shù)開(kāi)發(fā)抗體藥物的宏偉計(jì)劃。該計(jì)劃隸屬于抗體開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，由于在實(shí)施和商業(yè)化方面面臨顯著挑戰(zhàn)，進(jìn)展較為緩慢。

首先，在抗體藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域，全人源抗體為抗體藥物的一種，而發(fā)行人的全人源小鼠篩選平臺(tái)為全人源抗體藥物發(fā)現(xiàn)多種技術(shù)路徑之一，雖然該技術(shù)路徑目前展現(xiàn)出更優(yōu)的成藥性數(shù)據(jù)，但噬菌體展示等其他技術(shù)路徑亦具有一定互補(bǔ)性和應(yīng)用場(chǎng)景；

其次，在藥物早期發(fā)現(xiàn)階段，藥企可以選擇自行建立內(nèi)部研發(fā)團(tuán)隊(duì)和技術(shù)平臺(tái)進(jìn)行研發(fā)，或選擇委托外部組織提供研發(fā)服務(wù)，而選擇委外研發(fā)時(shí)，也會(huì)根據(jù)藥物特點(diǎn)而考慮不同的技術(shù)路徑，以及在同一技術(shù)路徑內(nèi)選擇不同的研發(fā)機(jī)構(gòu)進(jìn)行綜合比較；

第三，由于全人源小鼠藥物篩選路徑的相關(guān)優(yōu)勢(shì)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)或正在進(jìn)行相關(guān)技術(shù)平臺(tái)的研發(fā)布局，并逐步對(duì)外提供同類(lèi)服務(wù)，公司未來(lái)將面臨競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，抗體開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的商業(yè)模式具有項(xiàng)目制的特點(diǎn)，交易的達(dá)成也在很大程度上取決于客戶(hù)決策，這些條件的達(dá)成均具有一定的不確定性。

深陷財(cái)務(wù)泥潭，實(shí)控人債務(wù)引爭(zhēng)議

百奧賽圖的日子并不輕松。

招股書(shū)顯示，2021年至2024年，百奧賽圖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為3.55億元、5.34億元、7.17億元和9.81億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-5.46億元、-6.02億元、-3.83億元和0.34億元。四年累計(jì)虧掉近15億元。

近年來(lái)，百奧賽圖的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高。2025年上半年，公司現(xiàn)金及等價(jià)物為4.21億元，而包括貿(mào)易應(yīng)付款、銀行貸款等流動(dòng)負(fù)債為4.71億，盡管相對(duì)于2024年底的5.35億有所下降，但賬上現(xiàn)金仍難以覆蓋。

值得注意的是，百奧賽圖實(shí)際控制人沈月雷夫婦的未到期負(fù)債也為其科創(chuàng)板上市蒙上了一層陰影。

此前，沈月雷以個(gè)人名義借款為員工股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)實(shí)繳出資，在2023年10月借款到期后，為償還借款又向多家機(jī)構(gòu)新增借款8900萬(wàn)。配偶倪健于2024年底向北京中關(guān)村銀行借款1500萬(wàn)，用于履行收購(gòu)祐和醫(yī)藥時(shí)的分期納稅義務(wù)。

2025年8月，招銀控股與沈月雷、倪健簽署《關(guān)于招銀金融控股（深圳）有限公司與沈月雷之借款事項(xiàng)的補(bǔ)充協(xié)議》，約定將招銀控股向沈月雷提供的剩余借款約6,800萬(wàn)元的還款期限延期至2027年12月31日。

合同約定，如果公司未能在截至2026年12月31日通過(guò)科創(chuàng)板上市或者上市申請(qǐng)被否決或者公司撤回上市申請(qǐng)材料，則沈月雷需啟動(dòng)將其所持境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)換為H股股份的全流通工作，并將持有的部分公司H股股份質(zhì)押給招銀控股或其信托計(jì)劃，質(zhì)押市值不低于沈月雷應(yīng)還借款本金金額的2.5倍；

如果公司完成科創(chuàng)板上市，且剩余借款未全部?jī)斶€，則沈月雷應(yīng)將所持公司部分A股股份質(zhì)押給招銀控股或其信托計(jì)劃，質(zhì)押市值不低于沈月雷應(yīng)還借款本金金額的2.5倍。

在分析人士看來(lái)，這對(duì)夫婦合計(jì)僅持有公司約27%的表決權(quán)，本身在公司的控制地位就較為薄弱。一旦二人未能按期清償個(gè)人債務(wù)，其持有的公司股份大概率會(huì)被債權(quán)人申請(qǐng)凍結(jié)或處置，進(jìn)而可能引發(fā)公司控制權(quán)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。

研發(fā)斷崖，核心管理層集體出走

創(chuàng)新藥屬于技術(shù)推動(dòng)型及人才密集型行業(yè)，研發(fā)及技術(shù)團(tuán)隊(duì)是企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵。隨著國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥研發(fā)及相關(guān)技術(shù)服務(wù)行業(yè)的迅速發(fā)展，百奧賽圖與其他同類(lèi)公司在爭(zhēng)取科研人員等人才方面存在激烈競(jìng)爭(zhēng)。

據(jù)披露，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模從2022年底的627人銳減至2024年底的337人，兩年流失290人，核心高管接連離職。

同年，百奧賽圖研發(fā)投入出現(xiàn)斷崖式下降，從2022年的6.99億元銳減至2024年的3.24億元，縮水超50%；研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例從130.96%驟降至33.04%，投入規(guī)模大幅減少。

更令人擔(dān)憂(yōu)的是，目前，百奧賽圖還存在與和鉑抗體公司正在進(jìn)行的專(zhuān)利糾紛訴訟，該專(zhuān)利糾紛訴訟涉及發(fā)行人RenNano技術(shù)平臺(tái)及該平臺(tái)獲得的抗體產(chǎn)品。

此外，公司自主開(kāi)發(fā)模型產(chǎn)品以及對(duì)外提供基因編輯定制化服務(wù)，部分環(huán)節(jié)需要使用CRISPR/Cas9基因編輯技術(shù)。CRISPR/Cas9技術(shù)為基因編輯領(lǐng)域的底層技術(shù)，目前，從事基因編輯業(yè)務(wù)的企業(yè)普遍需要從ERS或其他專(zhuān)利持有者獲得授權(quán)。

ERS目前對(duì)該技術(shù)的授權(quán)保有開(kāi)放的態(tài)度，如果未來(lái)ERS對(duì)上述技術(shù)授權(quán)態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變或被認(rèn)定相關(guān)專(zhuān)利無(wú)效，則公司可能無(wú)法再使用該技術(shù)或需向其他有權(quán)方另行支付專(zhuān)利授權(quán)費(fèi)，屆時(shí)可能導(dǎo)致公司面臨費(fèi)用支出增加、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率下降等風(fēng)險(xiǎn)。