上周五市場震蕩調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指跌超2.5%。滬深兩市成交額2.15萬億元，較上一個交易日縮量2242億元。截至收盤，滬指跌0.65%，深成指跌1.76%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.60%。今年4月以來，通信ETF長期表現(xiàn)強勢，一度登上近一年漲幅的全市場第一。近期伴隨獲利資金累積，也開始了震蕩行情。那么，后續(xù)還有機會嗎？

數(shù)據(jù)來源：wind

人工智能支出還有數(shù)倍增長空間

根據(jù)Gartner估計， 2024年的大量人工智能支出達到了9879億美元，并認為2025年將增長 49.7%，達到1.48萬億美元。但不止如此，2026年人工智能支出有望繼續(xù)增長 36.8%，達到2萬億美元以上。其中AI優(yōu)化服務器支出在2024年為1400億美元，2025年為2675億美元，2026年將進一步增長到3295億美元。

數(shù)據(jù)來源：Gartner，the Next Platform

如果看的更遠一些的話，從IDC數(shù)據(jù)分析，在代理人工智能的推動下，人工智能支出將在2029年達到1.3萬億美元，并在2025年至2029年（含）期間的復合年增長率為31.9%（注意，由于IDC沒有包含電信服務，所以與Gartner的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了巨大的差異）。不過，IDC的預測數(shù)據(jù)發(fā)布時間較早，當時北美云廠商還沒有開二季度的法說輝，至少從今年的情況看，430B的AI支出是顯著被低估的。2025~2029年CAGR+32%可以作為參考，但這一增速也顯著低于英偉達、臺積電、AMD等一線廠商的敘述（45%~60%左右）。

數(shù)據(jù)來源：IDC，the Next Platform

英偉達的預測則更加樂觀，在英偉達二季度法說會上表示2030年末人工智能基礎設施支出將達3萬億~4萬億美元。

算力供需之間的不平衡或在中期持續(xù)

訓練端算力需求增長保持每年4~5x。根據(jù)epochai的分析，從2010年到2024 年5月，用于訓練著名模型的算力大約每年增長4.1倍。從前沿模型的分析看，訓練算力增速在2018年前后出現(xiàn)了放緩，增速從6.7倍放緩到4.2倍。至于原因尚無定論，但研究者猜測可能是因受到算力硬件的供應限制。從前沿公司看，這一增速大約保持在5倍/年。

數(shù)據(jù)來源：Epochai

推理端的算力需求增長比訓練更快。目前大型軟件公司都在自身應用中添加AI功能，如AI搜索、AI生成等等，無論是C端還是B端的tokens調(diào)用都在迅速增長。從谷歌的案例看，每2~3個月就增長了一倍。

數(shù)據(jù)來源：國海證券

從供給端看，即便考慮到低精度計算緩解供應瓶頸，算力硬件性能增長仍然緩慢，因此，硬件性能增速和算力需求增速之間的Gap需要以GPU的數(shù)量來填補，未來一段時間算力供需的不平衡可能仍將持續(xù)。以16位浮點運算衡量，機器學習硬件性能以每年36%的速度增長，每2.3年翻一番。32位性能也存在類似的趨勢。優(yōu)化的ML數(shù)字格式和張量核心提供了額外的改進，但總體上硬件側(cè)算力翻倍至少一年以上周期。

數(shù)據(jù)來源：Epochai

海外算力需關注服務器、光模塊等核心板塊，賣鏟也能享受估值溢價

光模塊方面，一方面受惠于計算芯片放量，配套的光模塊出貨量水漲船高，另一方面光模塊800G/1.6T技術升級明確，滲透率或持續(xù)提高。總體上處于量價齊升狀態(tài)，市場規(guī)模迅速擴容，增速明年或比今年更高。據(jù)長江證券測算，2025年/2026年/2027年數(shù)通100G+模塊市場規(guī)模同比增長54%/69%/34%，市場規(guī)模分別達144億美元/244億美元/327億美元。從份額上看，格局總體穩(wěn)定，中國頭部大廠占據(jù)核心份額。

資料來源：長江證券（不構(gòu)成個股投資建議）

服務器方面，中國臺灣地區(qū)擁有全球最大的代工產(chǎn)業(yè)鏈，鴻海、廣達、英業(yè)達、緯創(chuàng)等公司在全球手機、PC以及服務器方面占據(jù)主要的份額。在AI以來，相關公司加速布局，并且，今年伴隨GB200/GB300的出貨，相關廠商的AI服務器ODM業(yè)務收入快速成長。從A股看，部分廠商在A股有上市或其他投資布局，也是A股的核心環(huán)節(jié)。

資料來源：鴻海精密工業(yè)（不構(gòu)成個股投資建議）

關于賣鏟人的邏輯，我們在點評《不宜妄自菲薄——通信ETF漲停點評》 中提到：“A股的核心環(huán)節(jié)目前“賣鏟人”的邏輯很清晰，龍頭效應也有望加強。而且，不管是英偉達，還是谷歌還是誰，他們的芯片放量都要找A股AI核心廠商購買零組件。以前說達鏈，現(xiàn)在可能要變成“英偉達+四大云+甲骨文+其他暫不知名廠商”鏈了。所以，真的不宜妄自菲薄，世界上能賺錢的生意不止有做芯片，A股也有很多優(yōu)秀的企業(yè)”。

通信ETF含有服務器和光模塊占比超過79%

截至9月26日，通信ETF中光模塊含量過半，服務器也有21%的權重。疊加光纖、銅連接等成分，合計占比超過79%。良好的代表了海外算力的基本面。

資料來源：Wind，中證指數(shù)（截至9月26日）

截至9月26日，通信ETF中有30天領先預測的成分股合計權重為90.96%，合計權重為34068億元，2026E為1221.17億元，對應2026年PE為27.9x。漲幅與當前基本面相匹配。

資料來源：Wind，中證指數(shù)（截至9月26日，機構(gòu)預測僅供參考）

配置上我們還是建議國產(chǎn)算力和北美算力同時關注。北美算力方面，通信ETF（515880）核心成分占比較高，此外創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF（159388）光模塊占比過半，且具有20cm彈性，也值得關注。國產(chǎn)算力方面，科創(chuàng)芯片ETF（589100）彈性較高，且科創(chuàng)板中半導體優(yōu)質(zhì)個股也是國產(chǎn)算力的核心；半導體設備ETF（159516）當前估值相對較低，建議持續(xù)關注。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關基金產(chǎn)品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。基金有風險，投資需謹慎。