周二美股盤前，摩根大通發(fā)布三季度財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，經(jīng)調(diào)整后營(yíng)收471.2億美元，超出預(yù)估454.8億美元；利潤(rùn)144億美元，同比增長(zhǎng)12%；每股收益5.07美元，同比增長(zhǎng)16%；有形資產(chǎn)回報(bào)率(ROTCE)達(dá)到20%，較去年同期的19%顯著提升。

具體業(yè)務(wù)方面，投行業(yè)務(wù)全面復(fù)蘇，費(fèi)用收入26億美元，同比大增16%；全球投行費(fèi)用排名第一，市場(chǎng)份額8.7%；ECM和M&A活動(dòng)明顯回暖；交易業(yè)務(wù)創(chuàng)歷史新高，收入89億美元，同比激增25%，創(chuàng)Q3歷史紀(jì)錄；固收交易增長(zhǎng)21%，股票交易暴漲33%。

不過(guò)，信貸成本壓力有所上升，信貸損失準(zhǔn)備金34億美元，凈沖銷26億美元；凈準(zhǔn)備金增加8.1億美元，主要集中在消費(fèi)者業(yè)務(wù)。但資本充足率穩(wěn)健，CET1比率14.8%(標(biāo)準(zhǔn)法)，14.9%(高級(jí)法)；賬面價(jià)值每股124.96美元，同比增長(zhǎng)9%。

摩根大通CEO戴蒙表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體保持韌性，不確定性的程度仍在上升，出現(xiàn)了一些疲軟的跡象，尤其是在就業(yè)增長(zhǎng)方面。

投行業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，交易業(yè)務(wù)創(chuàng)歷史新高

投行收入的16%增長(zhǎng)無(wú)疑是本季度最亮眼的數(shù)據(jù)。在ECM和M&A活動(dòng)復(fù)蘇的推動(dòng)下，摩根大通重新鞏固了其全球投行老大的地位，8.7%的市場(chǎng)份額領(lǐng)先同業(yè)。

不過(guò)，這種復(fù)蘇更多依賴于市場(chǎng)環(huán)境的改善，而非結(jié)構(gòu)性變化。CEO戴蒙也坦承，當(dāng)前仍面臨"復(fù)雜地緣政治條件、關(guān)稅和貿(mào)易不確定性"等挑戰(zhàn)，這些因素隨時(shí)可能逆轉(zhuǎn)投行業(yè)務(wù)的回暖趨勢(shì)。

更值得注意的是，交易業(yè)務(wù)創(chuàng)歷史新高，收入89億美元，同比激增25%，固收交易21%的增長(zhǎng)和股票交易33%的暴漲主要受益于市場(chǎng)波動(dòng)和客戶活動(dòng)增加。

然而，交易收入的高波動(dòng)性意味著這種表現(xiàn)很難持續(xù)復(fù)制，特別是在市場(chǎng)趨于平靜時(shí)。

消費(fèi)銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，信貸風(fēng)險(xiǎn)抬頭

消費(fèi)者和社區(qū)銀行(CCB)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)呈現(xiàn)分化格局。一方面，凈收入50億美元同比增長(zhǎng)24%看似強(qiáng)勁，但更深層的數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)動(dòng)力正在減弱。平均貸款僅同比增長(zhǎng)1%，信用卡服務(wù)凈沖銷率攀升至3.15%，反映出消費(fèi)者信貸質(zhì)量的邊際惡化。

特別值得關(guān)注的是，信貸損失準(zhǔn)備金達(dá)25億美元，其中信用卡業(yè)務(wù)準(zhǔn)備金增加5.5億美元。這一趨勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)降息周期形成鮮明對(duì)比，暗示銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的謹(jǐn)慎態(tài)度。

戴蒙提及的"就業(yè)增長(zhǎng)疲軟跡象"進(jìn)一步印證了消費(fèi)者財(cái)務(wù)狀況可能面臨的壓力。

資本回報(bào)率創(chuàng)新高，但估值壓力依然存在

20%的有形資產(chǎn)回報(bào)率(ROTCE)是本季度的另一大亮點(diǎn)，顯著超越了大多數(shù)同業(yè)水平。

然而，這一表現(xiàn)很大程度上受益于交易收入的異常強(qiáng)勁和投行業(yè)務(wù)的周期性復(fù)蘇。更為可持續(xù)的指標(biāo)是，凈息差繼續(xù)承壓，除市場(chǎng)業(yè)務(wù)外的凈利息收入同比持平，反映出利率環(huán)境變化對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的沖擊。

在資本回報(bào)方面，摩根大通本季度回購(gòu)了80億美元股票，過(guò)去12個(gè)月凈支付比例達(dá)73%。這種激進(jìn)的資本返還策略固然提升了每股收益，但也引發(fā)了對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)投資不足的擔(dān)憂。

預(yù)期差與投資邏輯

市場(chǎng)此前對(duì)大型銀行Q3業(yè)績(jī)普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，主要擔(dān)憂凈息差壓縮和信貸成本上升。摩根大通的業(yè)績(jī)?cè)谝欢ǔ潭壬暇徑饬诉@些擔(dān)憂，但真正的預(yù)期差在于交易業(yè)務(wù)的超預(yù)期表現(xiàn)。89億美元的交易收入不僅創(chuàng)造了Q3歷史紀(jì)錄，更重要的是展現(xiàn)了該行在市場(chǎng)波動(dòng)中的盈利能力。

然而，投資者需要理性看待這種"超預(yù)期"。交易收入的高波動(dòng)性意味著下個(gè)季度可能面臨均值回歸的壓力。更為關(guān)鍵的是，當(dāng)前的強(qiáng)勁表現(xiàn)很大程度上依賴于宏觀環(huán)境的配合，而戴蒙反復(fù)強(qiáng)調(diào)的不確定性因素隨時(shí)可能成為業(yè)績(jī)拖累。

從長(zhǎng)期投資邏輯看，摩根大通的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然在于其多元化業(yè)務(wù)組合和強(qiáng)大的資本實(shí)力。1.5萬(wàn)億美元的現(xiàn)金和有價(jià)證券為其提供了充足的流動(dòng)性緩沖，14.8%的CET1比率也遠(yuǎn)超監(jiān)管要求。但在當(dāng)前估值水平下，投資者更應(yīng)關(guān)注業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，而非短期的業(yè)績(jī)爆發(fā)。

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