我只寫深度分析，先簡(jiǎn)單總結(jié)下，2025 年 10 月，我國(guó)物價(jià)數(shù)據(jù)呈現(xiàn) “CPI 溫和回升、PPI 邊際改善” 的結(jié)構(gòu)性特征，其中CPI 同比上漲 0.2%，核心 CPI（剔除食品和能源）同比上漲 1.2%，連續(xù) 6 個(gè)月擴(kuò)大，創(chuàng) 2024 年 3 月以來新高，主要受國(guó)慶中秋假期帶動(dòng)的服務(wù)消費(fèi)回暖（旅游、住宿價(jià)格環(huán)比上漲超 8%）及政策刺激下的升級(jí)類消費(fèi)（金飾品價(jià)格同比上漲 50.3%）推動(dòng)?。ü苍?1月1日黃金新政稅收出來前，大規(guī)模買入的現(xiàn)貨金投資客，直接喜提供10%折價(jià)）

但從數(shù)據(jù)看，食品價(jià)格同比下降 2.9%（豬肉價(jià)格降幅達(dá) 16%）仍形成拖累。PPI 同比下降 2.1%，降幅連續(xù) 3 個(gè)月收窄，環(huán)比年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正（上漲 0.1%），反映國(guó)內(nèi)基建投資加速（因反內(nèi)卷對(duì)數(shù)據(jù)調(diào)節(jié)的有效性，煤炭、水泥價(jià)格環(huán)比上漲超 1.6%）和國(guó)際有色金屬價(jià)格上行（銅價(jià)上漲 4.3%，拉動(dòng)電池、半導(dǎo)體、電力、機(jī)械等行業(yè)漲價(jià)）的雙重影響!

但生產(chǎn)資料價(jià)格同比降幅仍達(dá) 2.4%，黑色金屬、能源等傳統(tǒng)行業(yè)受房地產(chǎn)調(diào)整拖累顯著，而光伏、鋰電等新能源領(lǐng)域價(jià)格表現(xiàn)穩(wěn)健(國(guó)際鋰價(jià)上漲、光伏限產(chǎn)能促價(jià)格回升)。

整體來看，消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能增強(qiáng)與工業(yè)需求分化并存，政策驅(qū)動(dòng)的內(nèi)需修復(fù)與國(guó)際大宗商品傳導(dǎo)效應(yīng)共同塑造當(dāng)前物價(jià)格局。

接下去我們?cè)敿?xì)分析下，此外，我國(guó)國(guó)央企集中的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，和市場(chǎng)資源進(jìn)一步頭部聚集的特點(diǎn)，對(duì)于宏觀調(diào)控的數(shù)據(jù)端助力顯著強(qiáng)于西方！

一、數(shù)據(jù)特征：CPI 溫和回升與 PPI 邊際改善并存

（1）CPI 結(jié)構(gòu)性回暖

食品依然拖累，但在收窄，餐飲行業(yè)整體情況也顯示了這種特征：食品價(jià)格同比下降 2.9%，但降幅較上月收窄 1.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要因豬肉價(jià)格同比跌幅擴(kuò)大至 16% 的同時(shí)，鮮菜、鮮果價(jià)格同比降幅分別收窄至 7.3% 和 2.0%。

服務(wù)消費(fèi)貢獻(xiàn)顯著：國(guó)慶中秋假期帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格環(huán)比上漲 0.2%，其中旅游、住宿、餐飲等細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)突出，核心 CPI（剔除食品和能源）同比上漲 1.2%，連續(xù) 6 個(gè)月擴(kuò)大，創(chuàng) 2024 年 3 月以來新高。

非食品價(jià)格溫和上漲：衣著、醫(yī)療保健、教育文化娛樂等品類價(jià)格同比漲幅穩(wěn)定在 0.9%-1.9%，顯示消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，國(guó)家消費(fèi)補(bǔ)貼政策下，居民的有了更多的收入支配選擇！

（2）PPI 降幅收窄但分化明顯

數(shù)據(jù)上看，PPI 環(huán)比上漲 0.1%，為年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，主要受國(guó)內(nèi)部分行業(yè)供需改善（如煤炭、有色金屬）及國(guó)際大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)（如銅價(jià)上漲）推動(dòng)，簡(jiǎn)單而言就是內(nèi)部控價(jià)減產(chǎn)提利潤(rùn)、外部原料價(jià)格上漲，注意這個(gè)趨勢(shì)，這就是11月開始，很多老登股最大的機(jī)會(huì)！

但是，我們也看到生產(chǎn)資料價(jià)格同比依然下降 2.4%，其中采掘工業(yè)、原材料工業(yè)跌幅分別達(dá) 7.8% 和 2.5%，反映傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域需求繼續(xù)疲軟，而這是疊加了國(guó)家西藏、新疆等多地?cái)?shù)個(gè)幾萬億大基建基礎(chǔ)上的數(shù)據(jù)！此外，生活資料價(jià)格下降 1.4%，耐用消費(fèi)品價(jià)格跌幅擴(kuò)大至 3.2%，顯示終端消費(fèi)仍需提振，和前面CPI不同的是，PPI具有先導(dǎo)性，說明補(bǔ)貼效應(yīng)已經(jīng)標(biāo)記遞減了。

最后，則是行業(yè)分化加劇的趨勢(shì)有改進(jìn)，但傳統(tǒng)支柱的衰退沒有止住！有色、化工等行業(yè)受益于新能源需求和出口增長(zhǎng)，價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)?。缓谏饘?、能源等行業(yè)受房地產(chǎn)調(diào)整拖累，價(jià)格持續(xù)低迷。

二、驅(qū)動(dòng)因素：內(nèi)外共振的一個(gè)好數(shù)據(jù)周期

10月，正好是第四批消費(fèi)品以舊換新資金發(fā)放、服務(wù)消費(fèi)促進(jìn)政策落地的時(shí)間，所以推動(dòng)了家電、通訊器材等品類零售額同比增長(zhǎng)超 20%，這是直接拉動(dòng)核心 CPI 回升的因素，即赤字投入的消費(fèi)杠桿效應(yīng)。

此外，10月時(shí)，5000 億元新型政策性金融工具聚焦數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等領(lǐng)域，帶動(dòng)設(shè)備工器具購(gòu)置投資同比增長(zhǎng) 14%，間接支撐制造業(yè)需求。

而在外部環(huán)境方面，呈現(xiàn)了顯著的雙向傳導(dǎo)效應(yīng)，首先是輸入性通脹壓力分化：國(guó)際銅價(jià)受印尼銅礦事故、美聯(lián)儲(chǔ)降息等因素推動(dòng)，月環(huán)比上漲 6.9%，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè) PPI 同比回升。

其次國(guó)際油價(jià)因 OPEC + 增產(chǎn)和需求疲軟，月環(huán)比下跌 1.3%，拖累了國(guó)內(nèi)能源價(jià)格上漲，不然CPI的恢復(fù)還將繼續(xù)，但這類價(jià)格因素的上漲，還需對(duì)比居民就業(yè)和收入，以免一旦和視頻、能源等因素深度掛鉤后，造成未來可能的滯脹。

因?yàn)?，從生產(chǎn)角度看，我國(guó)PMI方面，10 月制造業(yè)新出口訂單指數(shù)下降 1.9 個(gè)百分點(diǎn)至 45.9%，還在制約工業(yè)需求擴(kuò)張。

不過，傳統(tǒng)行業(yè)上游成本壓力倒是呈現(xiàn)了部分緩解，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降 2.7%，也是燃料動(dòng)力、化工原料等大宗商品價(jià)格跌幅收窄的主要原因，進(jìn)口部分抵消了需求疲軟對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的擠壓。

但制造業(yè)的核心還是產(chǎn)能利用率，目前Q3 74.6%左右的水平，比Q2增長(zhǎng)了0.6%！

三、政策影響：年底寬松可期

目前。央行通過逆回購(gòu)、買斷式逆回購(gòu)等工具凈投放超 4000 億元，DR007 利率降至 1.413% 的年內(nèi)低位，顯著降低企業(yè)融資成本。而且市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)年底前 LPR 可能下調(diào) 10-15 個(gè)基點(diǎn)，尤其是 5 年期以上品種，以進(jìn)一步刺激房地產(chǎn)和消費(fèi)信貸。

此外，5000 億元新型政策性金融工具全部投放，重點(diǎn)支持交通、能源等基建項(xiàng)目；同時(shí)再新增 2000 億元專項(xiàng)債額度，用于化解存量政府債務(wù)和補(bǔ)充地方財(cái)力。

而服務(wù)消費(fèi)補(bǔ)貼、以舊換新等政策，預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)加碼，前三季度最終消費(fèi)支出對(duì) GDP 增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá) 53.5%，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主引擎，估計(jì)這一刺激還降低額度，但還會(huì)延續(xù)，因?yàn)檠a(bǔ)貼具有顯著的邊際特色！

主語經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面，鋼鐵、水泥等行業(yè)通過產(chǎn)能置換和錯(cuò)峰生產(chǎn)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，推動(dòng)部分工業(yè)品價(jià)格環(huán)比回升，雖然長(zhǎng)期效果仍需觀察，但是短期反內(nèi)卷政策顯效，預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)保持政策力度。而高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值同比增速分別達(dá) 9.6% 和 9.7%，顯著快于整體工業(yè)，這個(gè)趨勢(shì)，投資預(yù)計(jì)也將保持大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，不過依然要警惕國(guó)際半導(dǎo)體、AI市場(chǎng)的泡沫增長(zhǎng)過快問題，一旦后續(xù)新投入的經(jīng)濟(jì)效益遠(yuǎn)不如投資期，這種全球滑坡造成的沖擊會(huì)非常巨大！

最后，各位要抓緊賺錢，因?yàn)殡S著生豬產(chǎn)能逐步出清，豬肉價(jià)格同比基數(shù)效應(yīng)減弱，疊加冬季蔬菜保供穩(wěn)價(jià)措施，預(yù)計(jì) 2025 年底食品價(jià)格對(duì) CPI 的拖累將進(jìn)一步收窄至 2% 以內(nèi)，全社會(huì)物價(jià)數(shù)據(jù)有可能在明年進(jìn)入上升通道，而整體經(jīng)濟(jì)“需求弱復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)強(qiáng)轉(zhuǎn)型”的節(jié)奏可能會(huì)加快，對(duì)于技能市場(chǎng)的沖擊會(huì)更大！