財聯(lián)社10月10日訊（編輯 瀟湘）本世紀(jì)以來，全球財富的積累速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了經(jīng)濟(jì)增長。而未來十年，這高達(dá)600萬億美元財富的命運，可能將很大程度上取決于世界會如何彌合上述差距——是通過提升生產(chǎn)力來拉動經(jīng)濟(jì)，還是最終由通脹來吞噬一切？

金融市場其實正陷入兩難抉擇：投資者究竟該追逐AI概念股的拋物線式上漲并押注AI技術(shù)更廣泛應(yīng)用，還是對沖因全球?qū)捤韶泿排c財政政策引發(fā)的長期通脹風(fēng)險？

很有意思的是，年內(nèi)最為火熱的兩大類投資：AI和黃金，其實就恰好涵蓋了這兩個方面……

目前看來，人們似乎正雙管齊下——科技股主導(dǎo)的股指與黃金價格同步創(chuàng)下了歷史新高。2025年迄今，AI股已推動標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下了30多個歷史新高，而現(xiàn)貨黃金價格的漲幅則超過了50%，目前已史無前例地突破了4000美元大關(guān)。

可以說，AI與黃金：一個是關(guān)于信任，另一個則完全相反！

投資者似乎樂于相信像AMD公司首席執(zhí)行官蘇姿豐這樣的業(yè)內(nèi)大咖的冷靜保證，她在最近接受采訪時稱，她的公司與OpenAI的合作是我們實現(xiàn)人工智能計算這一宏偉愿景的“良性、積極的循環(huán)”。

黃金投資者則不那么淡定。隨著美國債務(wù)突破37萬億美元，貿(mào)易協(xié)議不斷簽訂和撕毀，美元遭遇自上世紀(jì)80年代以來最嚴(yán)重的年度下跌，許多人發(fā)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)秩序的基礎(chǔ)正在發(fā)生著傷筋動骨的變化。

從更宏大的維度看市場

麥肯錫咨詢公司本周更新的GDP、儲蓄與債務(wù)“全球資產(chǎn)負(fù)債表”報告，為宏觀格局提供了一個另類的清晰視角。這份“世界現(xiàn)狀”數(shù)據(jù)分析的如下核心指標(biāo)令人矚目：

自2000年以來，全球凈資產(chǎn)總量已增長近四倍，至去年年底達(dá)到600萬億美元，考慮到過去九個月的市場走勢，這一數(shù)字無疑還在繼續(xù)攀升。

但這一數(shù)字與實際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的脫節(jié)日益加劇——從25年前的全球GDP的4.7倍擴(kuò)大至了如今的5.4倍。財富集中度也仍令人震驚：前1%的富翁群體擁有全球五分之一的財富。

雖然疫情后爆發(fā)的通脹，通過實際貶值資產(chǎn)和債務(wù)，在一定程度上抑制了這種過度擴(kuò)張——但我們?nèi)缃袼坪跤值搅肆硪粋€轉(zhuǎn)折點。

麥肯錫全球研究院指出，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度超過實體經(jīng)濟(jì)增速時，就會暴露脆弱性。該機(jī)構(gòu)作者寫道，“當(dāng)房地產(chǎn)和股票價值增速超過GDP時，資本可能會過度流向資產(chǎn)回購，有時伴隨大量杠桿操作。這將進(jìn)一步推高估值，卻使經(jīng)濟(jì)喪失了推動長期增長的投資?！?/p>

麥肯錫補(bǔ)充稱，自本世紀(jì)初以來，全球財富增長了400萬億美元，其中超過三分之一基本上只是賬面收益，與實體經(jīng)濟(jì)脫鉤，約40%源自累積通脹。這意味著只有30%反映了實體經(jīng)濟(jì)的新投資?；蛘邠Q句話說，每一美元的新投資創(chuàng)造了3.50美元的新增家庭財富。

而這種資產(chǎn)財富的性質(zhì)——無論是美國以股權(quán)為主、歐洲以房地產(chǎn)為主——都可能具有內(nèi)在不穩(wěn)定性，在動蕩時期會對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著的反饋效應(yīng)。

以美國為例，扣除債務(wù)后企業(yè)股權(quán)的市值幾乎是企業(yè)實際資產(chǎn)的兩倍。

不斷上升的財富效應(yīng)更是助長了亢奮行為，部分體現(xiàn)在：雖然每美元投資創(chuàng)造了超過三倍的財富，但也創(chuàng)造了近2美元的新債務(wù)。以至于全球債務(wù)接近歷史最高水平，約為全球GDP的2.6倍。

由此產(chǎn)生的問題是，這些財富乘數(shù)還能持續(xù)多久，以及什么因素可能讓它們回歸更接近現(xiàn)實世界的水平。市場沖擊——或者許多人所說的的泡沫破裂——可能有助于資產(chǎn)負(fù)債表重置，但代價卻可能是沖擊GDP，并伴隨所有相應(yīng)的衰退風(fēng)險和家庭困境。

最可能出現(xiàn)的兩類場景

麥肯錫勾勒出兩種最可能的情景。

其一是極度樂觀的“生產(chǎn)力爆發(fā)”情景——或許源于當(dāng)前人工智能的飛躍式發(fā)展，使經(jīng)濟(jì)增長得以追趕財富增速，股價保持堅挺卻不會引發(fā)工資與物價過熱。這種情景下的重置幅度較小，支撐基礎(chǔ)也更具可持續(xù)性。

另一種則是不那么有利的結(jié)果——即長期的高通脹，這可能有助于侵蝕名義債務(wù)，但會對較貧困家庭、商業(yè)規(guī)劃、更廣泛的經(jīng)濟(jì)和政治穩(wěn)定產(chǎn)生有害的連帶后果。

麥肯錫全球研究院指出：“除非生產(chǎn)力加速提升，否則全球經(jīng)濟(jì)體難以在保全財富與增長的同時實現(xiàn)平衡。其他情景都將犧牲其中一方或兩者兼失?！?/p>

此外，鑒于不同地區(qū)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出的差異，跨境失衡現(xiàn)象正日益加劇。

例如，對美國普通儲蓄者來說，兩種最可能情景的差異到2033年可能高達(dá)人均16萬美元。

若生產(chǎn)力提升使年均GDP增速超趨勢值1個百分點以上，美國人均財富可增加6.5萬美元；而在另一邊，持續(xù)通脹則可能導(dǎo)致凈資產(chǎn)縮水9.5萬美元。

從年內(nèi)科技股和黃金的大漲行情來看，市場走勢顯然表明投資者正同時測試兩種情景，并構(gòu)建投資組合以應(yīng)對任何可能發(fā)生的情況。而這場市場最熱風(fēng)口間的博弈，其成敗無疑也注定將帶來更為深遠(yuǎn)的長期影響：

AI憧憬未來，黃金對沖崩潰。