本文作者：鮑奕龍

來源：硬AI

單純關(guān)注汽車銷量數(shù)據(jù)的時(shí)代即將過去，未來汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資價(jià)值將錨定在擁有“第二增長曲線”的企業(yè)。

10月12日，摩根士丹利發(fā)表研報(bào)指出，如今高質(zhì)量電動(dòng)車已成為行業(yè)標(biāo)配，汽車產(chǎn)業(yè)鏈真正的創(chuàng)新機(jī)會(huì)在于AI生態(tài)系統(tǒng)的突破。報(bào)告提出了決定未來的“3A”機(jī)遇，即自動(dòng)駕駛(Autonomous Driving)、AI具身智能(AI embodiment)和AI數(shù)據(jù)中心(AIDC)

若傳統(tǒng)車輛銷售公司能在“3A”領(lǐng)域取得實(shí)質(zhì)性突破，屆時(shí)將有望撬動(dòng)一個(gè)高達(dá)2-3萬億美元的新增市值空間。報(bào)告明確看好在AI領(lǐng)域有具體突破的小鵬汽車和激光雷達(dá)供應(yīng)商禾賽科技

市場環(huán)境改善但周期性壓力猶存

報(bào)告指出由于刺激政策到期前的“搶購潮”和大量新車型上市，2025年第四季度銷量將被拉動(dòng)，環(huán)比增長19%。

因此，報(bào)告將2025年中國汽車總銷量預(yù)測上調(diào)6%至2990萬輛，同比增長9%。其中，新能源汽車（NEV）銷量預(yù)測上調(diào)2%至1520萬輛，同比增長24%，滲透率預(yù)計(jì)達(dá)51%。

（預(yù)計(jì)2026年中國純電動(dòng)汽車在新能源汽車總銷量中的占比將維持在63%左右）

不過報(bào)告維持2026年預(yù)測不變，預(yù)計(jì)汽車銷量將同比下降5%。主要原因有二：

• 一是2025年銷量預(yù)支了部分需求。
  
• 二是2026年新能源車購置稅將上調(diào)至5%。
  

報(bào)告指出，政府的補(bǔ)貼政策在明年仍具有不確定性。不過，新能源汽車銷量有望同比增長8%，出口銷量也預(yù)計(jì)將同比增長4%。

（預(yù)計(jì)到2026年中國新能源汽車的批發(fā)銷量將同比增長8%，達(dá)到1650萬輛）

分析師強(qiáng)調(diào)，刺激政策停止的擔(dān)憂可能會(huì)促使投資者忽略汽車行業(yè)第四季度的強(qiáng)勁表現(xiàn)，轉(zhuǎn)而尋找新的投資機(jī)會(huì)，以對(duì)沖2026年上半年汽車行業(yè)的周期性風(fēng)險(xiǎn)。

汽車公司的下一站是“3A”

摩根士丹利指出，隨著電動(dòng)汽車的同質(zhì)化加速，高品質(zhì)的電動(dòng)車已成為標(biāo)配，真正的創(chuàng)新和估值差異將體現(xiàn)在AI的應(yīng)用上。

汽車公司必須開啟“第二幕”，將自己重塑為更廣泛的AI生態(tài)系統(tǒng)參與者。報(bào)告將這些機(jī)會(huì)概括為“3A”：

自動(dòng)駕駛（Autonomous Driving）：

• 生成式AI在模擬訓(xùn)練、東西方協(xié)作帶來的技術(shù)成本下降，以及漸進(jìn)的法規(guī)支持，正在共同加速L2+級(jí)智能駕駛和自動(dòng)駕駛出租車（Robotaxi）的普及。
  
• 主流應(yīng)用將于2026年在發(fā)達(dá)市場開始。
  

AI具身智能機(jī)器人（AI Embodiment）：

• 汽車供應(yīng)鏈在發(fā)展人形機(jī)器人方面具備天然優(yōu)勢。自動(dòng)駕駛車輛與人形機(jī)器人在算力、算法和物料清單（BoM）成本上存在巨大重疊。
  
• 部分中國車企的目標(biāo)是從2026年開始商業(yè)化和量產(chǎn)人形機(jī)器人，這可能成為繼電動(dòng)汽車和飛行汽車（eVTOL）之后，車企的下一個(gè)“必選項(xiàng)”。
  

AI數(shù)據(jù)中心生態(tài)系統(tǒng)（AIDC）：

• 人形機(jī)器人和自動(dòng)駕駛的龐大算力需求，將帶動(dòng)對(duì)AI數(shù)據(jù)中心的需求。
  
• 汽車零部件制造商，尤其是那些在冷卻系統(tǒng)和高速連接器等領(lǐng)域有技術(shù)積累的公司，正穩(wěn)步進(jìn)入AIDC生態(tài)系統(tǒng)。
  

（汽車OEM廠商接下來的發(fā)展方向）

報(bào)告預(yù)計(jì)，到2030年智能電動(dòng)車將為汽車公司增加2-3萬億美元市值，相當(dāng)于2030年全球智能駕駛總體市場(TAM)的10倍。

（智能電動(dòng)汽車將為市場帶來數(shù)萬億美元的市值增長，這一規(guī)模相當(dāng)于2030年智能駕駛市場總規(guī)模的10倍）

雖然車輛銷售可能仍是主要收入來源，但非車輛業(yè)務(wù)包括自動(dòng)駕駛出租車、飛行汽車、人形機(jī)器人等收入增長，以及授權(quán)和服務(wù)帶來的潛在經(jīng)常性收入，將為車企帶來新的盈利機(jī)會(huì)。

隨著行業(yè)進(jìn)入新一輪技術(shù)變革，股票估值將越來越多地以“分部估值法”（SOTP）來重新評(píng)估公司價(jià)值，并將吸引科技、媒體和電信（TMT）等領(lǐng)域的投資者。擁有先發(fā)優(yōu)勢的初創(chuàng)公司和科技企業(yè)，將有望獲得遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)車企的估值倍數(shù)。

此外報(bào)告指出，自2024年底以來，10年期國債收益率已降至2%以下，而2017年時(shí)這一收益率約為4%。因此摩根士丹利策略團(tuán)隊(duì)將用于中國汽車行業(yè)估值的無風(fēng)險(xiǎn)利率從4%下調(diào)至3%。

基于這些因素，分析師預(yù)計(jì)在未來6到12個(gè)月內(nèi)，除了盈利預(yù)期會(huì)被上調(diào)外，中國汽車整車制造商和零部件企業(yè)的估值也將獲得有利支撐

精選跨界與復(fù)蘇標(biāo)的

基于“3A”框架，報(bào)告給出了明確的投資偏好順序：

• 首選跨界AI公司。強(qiáng)烈看好在非汽車領(lǐng)域（特別是AI、人形機(jī)器人）取得具體有效突破的公司。點(diǎn)名小鵬汽車和禾賽科技。
• 看好領(lǐng)先的造車新勢力。報(bào)告對(duì)小鵬、理想、蔚來等新勢力保持樂觀，認(rèn)為其更快的車型迭代、領(lǐng)先的智能駕駛技術(shù)和潛在的“3A”機(jī)遇將支持長期增長。

（摩根士丹利關(guān)于電動(dòng)汽車評(píng)級(jí)排序，左高右低）

• 關(guān)注延遲復(fù)蘇的國企。對(duì)于側(cè)重汽車本身的投資者，上汽集團(tuán)和東風(fēng)汽車等延遲復(fù)蘇的國有車企，因其在2026年提供了更好的安全邊際而被看好。

（摩根士丹利關(guān)于國企OEM公司的評(píng)級(jí)排序，左高右低）

報(bào)告指出，雖然新技術(shù)普及需要時(shí)間，但影響將很快體現(xiàn)在投資者認(rèn)知、戰(zhàn)略行動(dòng)(并購、戰(zhàn)略合作等)以及最重要的股票估值中。

此外摩根士丹利強(qiáng)調(diào)，并非所有公司都能順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，因?yàn)檫@需要產(chǎn)能重新定位、技術(shù)再利用、組織再發(fā)展以及在分銷和可持續(xù)性方面的再投資，能夠在AI顛覆中冒險(xiǎn)尋找制勝方案的公司并不多。投資者還需警惕2026年初需求疲軟的可能性，以及價(jià)格戰(zhàn)可能損害年終銷量反彈的質(zhì)量。