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（10月6日）

Headline

中國股市與新興市場聯(lián)動性降至二十年最低

世行上調(diào)中國GDP預(yù)期，但警告明年風(fēng)險

A股杠桿分化：大盤股低位，小盤股高位

中國汽車經(jīng)銷商利潤率首次跌入負(fù)值

寶馬因中國銷售疲軟大幅下調(diào)預(yù)期

華爾街替代數(shù)據(jù)顯示美國勞動力市場正降溫

美股龍頭變遷：科技巨頭全面取代舊經(jīng)濟(jì)

美股回購創(chuàng)紀(jì)錄，但集中于少數(shù)頭部公司

美國政府入股戰(zhàn)略公司，催生投機(jī)熱潮

德國工業(yè)產(chǎn)出創(chuàng)兩年多來最大跌幅

大摩力挺開云集團(tuán)，上調(diào)評級引發(fā)股價大漲

瑞士央行大規(guī)模干預(yù)，歐元儲備首超美元

英國9月新車銷量創(chuàng)四年來同期新高

日本實(shí)際工資連續(xù)八個月下滑，央行陷兩難

韓元跌至五個月新低，貿(mào)易緊張局勢加劇

淡馬錫策略轉(zhuǎn)向，重新增持公開市場股票

新西蘭超預(yù)期降息50個基點(diǎn)以刺激經(jīng)濟(jì)

世行上調(diào)印度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期至6.5%

越南股市獲富時羅素升級為新興市場

泰國央行意外維持利率不變，打破降息預(yù)期

中國

1.中國股市與其他新興市場的聯(lián)動性正迅速減弱，MSCI中國指數(shù)與MSCI新興市場（除中國外）指數(shù)之間的三年滾動相關(guān)性已從2021年的高點(diǎn)持續(xù)下滑，目前已降至近二十年來的最低水平。

來源：Gavekal Research

2.世界銀行將中國2025年GDP增速預(yù)期上調(diào)至4.8%（此前為4.0%），但警告2026年或因消費(fèi)與企業(yè)信心偏弱、新出口訂單減少及財政刺激縮減而放緩（4.2%）。世行同時預(yù)測東亞及太平洋地區(qū)2025年經(jīng)濟(jì)將增長4.4%、2026年為4.5%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.為實(shí)現(xiàn)到2035年人均GDP翻一番的長期目標(biāo)，中國在即將到來的“十五五”規(guī)劃（2026-2030年）中預(yù)計會將政策重心從科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)向擴(kuò)大國內(nèi)需求，尤其是提振消費(fèi)。據(jù)測算，為確保增長路徑，期間消費(fèi)年均增速需從2021-2024年的5.0%加速至5.6%。這一從投資驅(qū)動向消費(fèi)驅(qū)動的增長模式轉(zhuǎn)型，將對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的溢出效應(yīng)。不過，根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的數(shù)據(jù)，由于中國消費(fèi)的國內(nèi)附加值高達(dá)91%（高于投資的87%），其對外部經(jīng)濟(jì)的直接拉動效應(yīng)可能弱于以往的投資驅(qū)動模式。盡管如此，對于部分經(jīng)濟(jì)體而言，這種影響仍然十分顯著，特別是高度依賴對華貿(mào)易的東亞經(jīng)濟(jì)體和部分大宗商品出口國。

來源：花旗（《中國多資產(chǎn)｜“十五五”規(guī)劃：必要的再平衡》，）

4.中國A股市場的融資杠桿水平正呈現(xiàn)顯著分化，代表大盤股的滬深300指數(shù)的融資余額占流通市值的3.7%，仍處于歷史低位；而代表小盤股的中證1000指數(shù)的融資余額占比（6.5%）則已遠(yuǎn)高于2015年的水平。

來源：瑞銀（《中國股票策略：深入分析融資融券余額》，）

5.受電動汽車轉(zhuǎn)型帶來的產(chǎn)能過剩和長期價格戰(zhàn)的沖擊，中國前14大汽車經(jīng)銷商集團(tuán)的平均凈利潤率在2025年上半年首次跌入負(fù)值。中國乘用車市場信息聯(lián)席會指出，經(jīng)銷商的新車銷售業(yè)務(wù)普遍處于虧損狀態(tài)，現(xiàn)金流承壓明顯。

來源：Bloomberg

6.因中國市場銷售持續(xù)疲軟及關(guān)稅支付時點(diǎn)變化，寶馬周三下調(diào)了2025年財務(wù)指引，將汽車業(yè)務(wù)自由現(xiàn)金流預(yù)期從超過50億歐元大幅削減至超過25億歐元，并將全年稅前集團(tuán)盈利預(yù)期從“與去年持平”下調(diào)為“略有下降”。在中國市場，寶馬正面臨本土品牌在電動汽車（EV）領(lǐng)域的激烈價格戰(zhàn)，導(dǎo)致其第三季度銷量下滑。同時，一筆原定于今年到賬、高達(dá)數(shù)億歐元的關(guān)稅退款預(yù)計將推遲至2026年支付，也是此次指引下調(diào)的主要原因之一。寶馬股票下跌8.3%，為2024年9月以來的最大跌幅。

來源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

7.截至2025年9月，香港外匯儲備降至4192億美元，較8月的4216億美元有所減少，為連續(xù)第三個月下滑。若計入未結(jié)算外匯合約，外匯儲備資產(chǎn)為4189億美元。當(dāng)前儲備規(guī)模約為流通貨幣的5倍，占港元廣義貨幣（M3）的約37%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

8.臺灣9月CPI同比上漲1.25%，為2021年3月以來最低，較8月的1.60%明顯放緩，并持續(xù)低于貨幣當(dāng)局2%的目標(biāo)。通脹回落主要受食品、居住及娛樂價格漲幅放緩帶動，交通與通信價格繼續(xù)下降，僅醫(yī)療相關(guān)項(xiàng)目略有上漲。經(jīng)季調(diào)后，CPI環(huán)比微升0.11%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

美國

1.在美國聯(lián)邦政府停擺導(dǎo)致官方就業(yè)報告缺席的背景下，來自多家華爾街機(jī)構(gòu)的替代數(shù)據(jù)顯示，美國勞動力市場正顯著降溫，招聘活動放緩。具體來看，美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）的服務(wù)業(yè)就業(yè)指數(shù)已連續(xù)四個月萎縮；美國銀行的數(shù)據(jù)顯示10月份失業(yè)金支付同比增長10%；凱雷集團(tuán)估計9月份僅新增1.7萬個就業(yè)崗位；高盛的勞動力市場緊張指標(biāo)也已降至2015年以來的最低水平。盡管招聘市場降溫，但裁員活動仍然處于低位，州級失業(yè)金申請人數(shù)并未激增，表明企業(yè)目前更多的是停止招聘而非大規(guī)模裁員。

來源：華爾街日報

2.標(biāo)普500指數(shù)的頂層結(jié)構(gòu)在過去三十年間發(fā)生了徹底重塑，1995年初市值排名前十的公司（如通用電氣、?？松┤缃褚褵o一在列，取而代之的是以蘋果、英偉達(dá)和微軟為首的科技巨頭。

來源：摩根士丹利

3.盡管美國企業(yè)股票回購總額有望在2025年創(chuàng)下1.1萬億美元的歷史新高，但參與回購的公司數(shù)量卻在萎縮，第三季度宣布回購計劃的公司數(shù)量僅34家，為十年來最低水平。這一分化現(xiàn)象表明，創(chuàng)紀(jì)錄的回購金額主要由少數(shù)大型公司主導(dǎo)，2025年第二季度標(biāo)普500指數(shù)中排名前20的公司貢獻(xiàn)了超過一半（51.3%）的回購金額，遠(yuǎn)高于44.5%的歷史平均水平。

來源：Wall Street Horizon

4.自1996年超過8,000家的峰值以來，美國上市公司數(shù)量已減少一半，到2024年僅剩4,010家。這一公共市場的萎縮趨勢由兩大因素共同驅(qū)動：一是由于私人資本市場日益壯大，像SpaceX和OpenAI等知名初創(chuàng)公司能夠輕松籌集巨額資金，從而選擇規(guī)避上市公司的監(jiān)管要求；二是將上市公司私有化的交易激增，僅2024年就有173筆交易，總額約2890億美元。

來源：Sherwood

5.為確保關(guān)鍵礦產(chǎn)和半導(dǎo)體等領(lǐng)域的國內(nèi)供應(yīng)鏈安全，特朗普政府正直接入股或資助戰(zhàn)略性行業(yè)的公司，此舉已引發(fā)受資助公司股價暴漲，并催生了投資者押注下一目標(biāo)的投機(jī)熱潮。在美國政府同意收購礦產(chǎn)商MP Materials公司4億美元股份后，其股價年內(nèi)已上漲376%；在將100億美元聯(lián)邦撥款轉(zhuǎn)為10%股權(quán)后，英特爾股價上漲了82%；鋰礦商Lithium Americas在獲得23億美元貸款后，股價也上漲近兩倍。本周一，在白宮宣布將以3560萬美元入股10%以開發(fā)阿拉斯加礦產(chǎn)后，加拿大礦業(yè)公司Trilogy Metals的股價當(dāng)日也飆升超過200%。但是，一旦政府投資未能實(shí)現(xiàn)或公司基本面無法支撐，股價可能難以長期維持高位。

來源：Bloomberg

6.隨著ETF已將管理費(fèi)降至極低水平，投資行業(yè)的創(chuàng)新正轉(zhuǎn)向解決稅收這一回報拖累，涌現(xiàn)出多種旨在將應(yīng)稅收入轉(zhuǎn)換為資本利得的新型基金。這些策略主要包括：允許投資者將單一股票置換為免稅多元化組合的“交換基金”；利用期權(quán)復(fù)制指數(shù)回報，將利息轉(zhuǎn)化為資本增值的基金；以及在派息前通過快速換倉來“剝離”股息的基金。盡管這些創(chuàng)新有望提升稅后回報，但其共同風(fēng)險在于結(jié)構(gòu)復(fù)雜、運(yùn)作歷史短，且其稅務(wù)處理方式尚未經(jīng)過美國國稅局（IRS）的長期檢驗(yàn)，理論上存在未來受到監(jiān)管挑戰(zhàn)的可能。

來源：華爾街日報

歐洲

1.德國8月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降4.3%，為2022年3月以來最大跌幅，扭轉(zhuǎn)了7月增長態(tài)勢并遠(yuǎn)低于預(yù)期。制造業(yè)普遍疲軟，尤其汽車及機(jī)械設(shè)備相關(guān)行業(yè)跌幅顯著，資本品生產(chǎn)明顯下滑。6月至8月期間工業(yè)產(chǎn)出較前三個月下降1.3%，同比降3.9%，顯示制造業(yè)持續(xù)低迷，工業(yè)部門仍是拖累德國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.因摩根士丹利將其列為歐洲奢侈品行業(yè)首選并上調(diào)評級至“增持”，古馳母公司開云集團(tuán)股價創(chuàng)下15個月新高，其2025年迄今的漲幅已遠(yuǎn)超競爭對手。該行分析師指出，行業(yè)內(nèi)新一輪的創(chuàng)意總監(jiān)更迭，以及時尚潮流從極簡主義轉(zhuǎn)向色彩豐富的“極致美學(xué)”，將為開云集團(tuán)和同樣被上調(diào)評級的路威酩軒（LVMH）帶來新的增長動力。相比之下，摩根士丹利將愛馬仕和普拉達(dá)的評級下調(diào)至“平配”，認(rèn)為它們將在這輪競爭中受益較少。

來源：Bloomberg

3.瑞士央行在二季度購買了價值51億瑞郎的外匯，這是自2022年初以來最大規(guī)模的季度干預(yù)，旨在抑制瑞郎的強(qiáng)勢。此次操作標(biāo)志著一個重要的轉(zhuǎn)變，因?yàn)楦深A(yù)措施幾乎完全集中于購買歐元，而非美元。這一策略性調(diào)整直接導(dǎo)致歐元自2020年以來首次超越美元，成為瑞士央行外匯儲備中權(quán)重最高的貨幣，目前占比已超過40%。

來源：法興銀行

英國

英國9月新車注冊量同比增長13.7%至31.3萬輛，創(chuàng)2020年以來同期最高水平。受廠商加大投資及電動車補(bǔ)貼推動，純電動車注冊量創(chuàng)歷史新高；連同混合動力車型，電動汽車已占新車銷量過半。今年以來，英國整體市場累計增長4.2%，純電動車份額升至22.1%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

亞太

1.日本8月名義工資同比僅增1.5%，顯著低于7月的3.4%及市場預(yù)期的2.6%；經(jīng)通脹調(diào)整后的實(shí)際工資下降1.4%，為連續(xù)第八個月下滑，反映薪資增長仍落后于物價。用于計算實(shí)際工資的消費(fèi)者通脹率同比上升3.1%，仍高于日本銀行2%的目標(biāo)，且已連續(xù)三年超出目標(biāo)但近期有所放緩。工資疲弱與通脹黏性并存，使日本央行在加息與維持寬松間面臨更大政策兩難。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.韓元兌美元周三跌至約1425韓元，連續(xù)第五個交易日走弱，創(chuàng)2025年5月以來新低，受美元走強(qiáng)及避險需求上升推動。韓國方面警告，歐盟擬削減免稅鋼鐵進(jìn)口配額并對超額部分征收50%關(guān)稅，將嚴(yán)重打擊韓國鋼鐵出口（歐盟第二大海外市場）。同時，美國宣布對中國關(guān)聯(lián)船只征收新港口費(fèi)用并考慮限制芯片設(shè)備出口，令貿(mào)易緊張局勢再起，進(jìn)一步加重亞洲出口前景壓力。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.新加坡國有投資公司淡馬錫（Temasek）正在轉(zhuǎn)變其長期以來增持非公開資產(chǎn)的趨勢，在過去18個月中加大了對公開上市股票的投資，導(dǎo)致其上市資產(chǎn)占比自2021年來首次超過非上市資產(chǎn)。淡馬錫表示，此舉是為了應(yīng)對私募市場流動性差、被投企業(yè)長期保持非上市狀態(tài)的挑戰(zhàn)。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變的背景是，淡馬錫在截至2025年3月的財年中進(jìn)行了創(chuàng)紀(jì)錄的420億新元資產(chǎn)剝離，且其過去十年的年化股東總回報率（5%）顯著落后于MSCI全球指數(shù)（10%）。

來源：Bloomberg

4.新西蘭儲備銀行將官方現(xiàn)金利率下調(diào)50個基點(diǎn)至2.5%，幅度超出市場預(yù)期的25個基點(diǎn)，為2022年中以來最低。央行決策者指出，受經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩、內(nèi)需疲軟及企業(yè)與家庭支出謹(jǐn)慎影響，復(fù)蘇動能不足，需加大寬松力度。盡管通脹仍接近1%至3%目標(biāo)區(qū)間上限，但預(yù)計將于2026年中回落至2%中點(diǎn)；三季度總體通脹約3%，主要受食品及管制價格推動，非貿(mào)易品通脹則持續(xù)放緩。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

新興/前沿市場

1.世界銀行將印度2025/26財年GDP增速預(yù)期上調(diào)至6.5%（此前為6.3%），但將2026/27財年預(yù)期下調(diào)0.2個百分點(diǎn)至6.3%，理由是美國上調(diào)關(guān)稅帶來壓力。報告指出，印度仍將是全球增長最快的大型經(jīng)濟(jì)體，受消費(fèi)強(qiáng)勁支撐，農(nóng)業(yè)產(chǎn)出與農(nóng)村工資表現(xiàn)好于預(yù)期。印度政府此前表示，得益于商品與服務(wù)稅（GST）下調(diào)及強(qiáng)勁的一季度表現(xiàn)，2025/26財年經(jīng)濟(jì)增速或超6.8%。數(shù)據(jù)顯示，印度二季度GDP同比增長7.8%，為近五個季度最快。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.在印度本土旺盛的投資需求推動下，韓國LG電子旗下印度子公司規(guī)模達(dá)13億美元的IPO在周二首日即獲全額認(rèn)購，這對于大型IPO而言頗為罕見。此次IPO將使LG電子印度的估值達(dá)到7740億盧比（約87億美元），成為印度最大的上市家電制造商。此次成功發(fā)行正值印度IPO市場空前活躍之際，預(yù)計10月份包括塔塔資本17億美元IPO在內(nèi)的募資總額可能超過50億美元，創(chuàng)下單月歷史新高。

來源：Bloomberg

3.富時羅素將越南正式從“前沿市場”升級為“新興市場”，待2026年3月中期審查后，將于2026年9月21日生效。此舉預(yù)計將為越南這一東南亞表現(xiàn)最強(qiáng)的股市之一帶來幾十億美元資金流入。富時羅素稱，自2018年被列入觀察名單以來，越南在改善市場準(zhǔn)入和與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌方面取得顯著進(jìn)展，尤其取消了外國投資者股票交易的全額預(yù)付款要求，被視為升級的關(guān)鍵改革步驟。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

4.世界銀行將印尼2025年GDP增長預(yù)期上調(diào)至4.8%（原為4.7%），但警告政府現(xiàn)行刺激措施或不足以支撐長期增長。印尼央行此前預(yù)計經(jīng)濟(jì)增速將高于其4.6%至5.4%目標(biāo)區(qū)間中點(diǎn)，并自去年9月累計降息150個基點(diǎn)以提振活動。政府9月推出新一輪刺激方案，旨在促進(jìn)投資與就業(yè)，此前已于5月宣布價值24.44萬億盧比（約15億美元）的財政支持。2025年二季度印尼GDP同比增5.12%，為2023年二季度以來最快，顯示增長動能逐步恢復(fù)。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

5.泰國央行維持基準(zhǔn)利率在1.5%不變，打破了市場降息的預(yù)期。央行預(yù)計，核心通脹在2025、2026年將均為0.9%，整體通脹預(yù)計2025年為0%、2026年為0.5%，至2027年初才可回到1%至3%的目標(biāo)區(qū)間。央行還預(yù)計，GDP在2025年將增長2.2%、2026年放緩至1.6%。貨幣政策委員會重申維持寬松立場，并表示將視經(jīng)濟(jì)與物價形勢調(diào)整政策。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

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