財(cái)聯(lián)社10月14日訊（編輯 李響）在多重因素沖擊下，國慶假期前后的信用債市場呈現(xiàn)鮮明的結(jié)構(gòu)性特征，其中短端高等級(jí)品種率先啟動(dòng)修復(fù)行情，而中長端品種仍承壓震蕩。從一級(jí)市場發(fā)行端來看，受季節(jié)性因素與情緒擾動(dòng)雙重影響顯著收縮，發(fā)行規(guī)模較節(jié)前一周環(huán)比大降近8成。

不過業(yè)內(nèi)人士表示，與今年4月的全面調(diào)整不同，此次市場在貿(mào)易摩擦升級(jí)與資金面寬松的博弈中，走出了“分化式修復(fù)”的獨(dú)特行情。鑒于當(dāng)前利率仍處于多空博弈階段，市場更加偏好票息策略，做多中短久期高票息資產(chǎn)的確定性仍相對(duì)更高。

一級(jí)市場在國慶前后遭遇顯著收縮。Wind數(shù)據(jù)顯示，剔除國慶假期，9月29日至10月12日，信用債發(fā)行規(guī)模僅1413.62億元，較節(jié)前一周環(huán)比驟降75.82%。分品種看，產(chǎn)業(yè)債、城投債、金融債發(fā)行規(guī)模分別環(huán)比減少75.75%、72.63%、79.11%，此外有3只債券取消發(fā)行。在業(yè)內(nèi)人士看來，此次供給收縮更多源于季節(jié)性因素而非信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，與4月市場形成對(duì)比，彼時(shí)信用債單月成交金額達(dá)71139.64億元，雖同比下降5.87%，但發(fā)行端未出現(xiàn)如此劇烈的季節(jié)性收縮。

二級(jí)市場方面，假期節(jié)后機(jī)構(gòu)抱團(tuán)短端高等級(jí)品種現(xiàn)象明顯，市場呈現(xiàn)“短強(qiáng)長弱”的分化格局。截至10月12日，1年期AAA級(jí)信用債收益率較節(jié)前一周下行8BP，而5年期AAA級(jí)城投債收益率反而上行3.07BP，其中高等級(jí)品種修復(fù)更明顯，1年期AAA級(jí)中票信用利差收窄6.73BP，而AA級(jí)品種僅收窄2BP左右。

不過在多家機(jī)構(gòu)看來，此次市場波動(dòng)與4月的調(diào)整行情存在本質(zhì)區(qū)別。從驅(qū)動(dòng)因素看，4月調(diào)整源于流動(dòng)性改善后的信用利差被動(dòng)走擴(kuò)，當(dāng)時(shí)基準(zhǔn)利率低位震蕩下，信用債各品種收益率普遍上升，而國慶前后的行情由貿(mào)易摩擦升級(jí)主導(dǎo)，10月10日美國宣布擬加征100%關(guān)稅后，市場避險(xiǎn)情緒升溫，30年國債活躍券單日下行5BP，二永債收益率快速下行近5BP。

天風(fēng)固收認(rèn)為，本輪關(guān)稅擾動(dòng)，利率難言空間，在此之下，信用估值對(duì)應(yīng)會(huì)有所跟隨，但信用利差或難以進(jìn)一步壓縮。一方面，資金面是利好和支撐因素，內(nèi)外部環(huán)境擾動(dòng)下，央行對(duì)資金和流動(dòng)性的呵護(hù)是重中之重；另一方面，考慮到四季度信用的主力買盤負(fù)債端難言大幅擴(kuò)張，且受到監(jiān)管因素影響的背景，利差也難壓縮。

財(cái)通固收也指出，與4月長端利率3天內(nèi)下行20BP相比，而此次長端修復(fù)節(jié)奏更緩，普通信用債下行幅度尚未突破2BP，反映市場對(duì)貿(mào)易摩擦的博弈心態(tài)更重，這也是國慶前后機(jī)構(gòu)明顯抱團(tuán)短端高等級(jí)品種的主要原因。

對(duì)于后續(xù)市場走向，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為修復(fù)行情將延續(xù)但分化加劇。國盛固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，三季度調(diào)整后利率已回歸合理水平，疊加消費(fèi)、地產(chǎn)數(shù)據(jù)低迷與貿(mào)易摩擦影響，四季度債市將進(jìn)入震蕩修復(fù)階段，信用債將跟隨利率債行情，“經(jīng)過7-9月充分調(diào)整，降息預(yù)期消退后，債市修復(fù)基礎(chǔ)已夯實(shí)”。

“不過鑒于當(dāng)前利率仍處于多空博弈階段，市場更加偏好票息策略，做多票息資產(chǎn)的確定性更高”，有交易員指出，從品種選擇上看，城投債表現(xiàn)整體優(yōu)于二永債，從期限來看，當(dāng)前信用債1-3年攻防兼?zhèn)?，長期限則要把握快進(jìn)快出的交易機(jī)會(huì)。