64天完成百萬(wàn)銷量，這是九號(hào)公司最近交出的一份經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，并一舉刷新行業(yè)同類紀(jì)錄。

數(shù)據(jù)顯示，從5月15日宣布達(dá)成700萬(wàn)臺(tái)出貨量開(kāi)始到7月18日期間，九號(hào)智能電動(dòng)兩輪車在中國(guó)市場(chǎng)增量銷量達(dá)百萬(wàn)臺(tái)。

這番迅猛的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，既承接了九號(hào)公司上半年的“最強(qiáng)半年報(bào)”，似乎也啟程預(yù)定了下半年的更上一層。

半年錄得純利不低于16億元，同比增長(zhǎng)約55%，這是雅迪控股早在6月中旬便發(fā)出的盈喜預(yù)告，整體第一龍頭實(shí)力十分強(qiáng)勁。

然而，同樣身處兩輪車市大豐收期，業(yè)績(jī)信號(hào)同樣可喜，資本市場(chǎng)對(duì)兩者的反饋差異凸顯。前者在A股上市，股價(jià)已趨勢(shì)性走強(qiáng)近一年半了，后者上市港交所，業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布后走勢(shì)始終上攻無(wú)力。

兩市情緒、題材偏好迥異是一方面，但詳解九號(hào)公司的這份財(cái)報(bào)，或許能為這個(gè)困惑給出更客觀的答案。

內(nèi)修產(chǎn)品外借政策，九號(hào)交出最強(qiáng)半年報(bào)

進(jìn)入8月的第一個(gè)交易日，九號(hào)公司發(fā)布了堪稱“最強(qiáng)半年報(bào)”的財(cái)報(bào)：上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)了76.14%至117.42億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)12.42億元，同比大增108.45%；兩大核心財(cái)務(wù)指標(biāo)均創(chuàng)同期歷史新高

其中，第二季度營(yíng)收66.30億元，同比增長(zhǎng)61.54%，歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比增70.77%、83.76%至7.86億元、8.88億元，營(yíng)收、利潤(rùn)增速環(huán)比上一季雖然都有所回調(diào)，但整體繼續(xù)保持高速，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

收入大增主要得益于需求量的釋放，而需求的放量又可從內(nèi)生增長(zhǎng)力和外驅(qū)力兩個(gè)維度深究。

對(duì)內(nèi)，九號(hào)公司基于對(duì)消費(fèi)者需求結(jié)構(gòu)的洞察，推出了聚焦女性騎行需求Q系列產(chǎn)品及主打“運(yùn)動(dòng)性能”的M系列，其中Q系列已躋身銷量前三品類，可見(jiàn)其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；

同時(shí)，渠道端，其堅(jiān)持持續(xù)擴(kuò)張門店規(guī)模，截至7月31日，中國(guó)區(qū)的電動(dòng)兩輪車專賣門店超9000家。從結(jié)構(gòu)分層來(lái)看，第一梯隊(duì)高銷門店（年銷量千臺(tái)以上）已逐步開(kāi)始形成規(guī)?；?，大店集聚效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

對(duì)外，2025年以舊換新政策延續(xù)促進(jìn)更新需求，疊加新強(qiáng)標(biāo)政策出臺(tái)加速低質(zhì)低價(jià)產(chǎn)品出清，國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)需求持續(xù)放量，整個(gè)上半年銷量同比激增29.5%，并帶動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模和集中度的提升。

九號(hào)公司作為頭部陣營(yíng)的一員受益匪淺，整個(gè)上半年其電動(dòng)兩輪車銷量同比近乎翻倍至239萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)收入增長(zhǎng)102%至68億元，依舊是業(yè)績(jī)中軍力量，且增速領(lǐng)跑行業(yè)。

且銷量的高增速略低于收入增速意味著其做到了“量、價(jià)”兩手抓。上半年成功以7.3%的份額躋身行業(yè)第四，為當(dāng)下發(fā)展速度最為迅猛的一員。

與之相比，歷經(jīng)了去年的業(yè)績(jī)大回調(diào)后，雅迪控股更像是一個(gè)守擂者，好在龍頭韌性讓其守擂成功，繼續(xù)以26.3%的份額穩(wěn)居榜首。進(jìn)入2025年后，其同樣洞察到了“她經(jīng)濟(jì)”崛起帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性增量機(jī)會(huì)，并針對(duì)女性和老人客群推出相應(yīng)休閑產(chǎn)品；同時(shí)還繼續(xù)以智能化完善多端協(xié)同生態(tài)體系的構(gòu)建，高端化上也新推旗艦品Q7和A7plus助力其兩輪車業(yè)務(wù)價(jià)格天花板上探至5000元以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和規(guī)模效益持續(xù)強(qiáng)化效果顯著。

強(qiáng)大的渠道護(hù)城河是關(guān)鍵。僅線下2024年其全球經(jīng)銷商便超1900家和門店超3萬(wàn)家，遠(yuǎn)超九號(hào)公司；同時(shí)海外業(yè)務(wù)覆蓋超50個(gè)國(guó)家，其中印尼市場(chǎng)已建立百余家門店。

于電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)，雅迪控股的綜合優(yōu)勢(shì)還是很能抗的。

橫向突圍VS縱向深耕，誰(shuí)更抗周期？

主攻歐美等高收入海外市場(chǎng)的電動(dòng)滑板車業(yè)務(wù)，算是九號(hào)公司打好差異化突圍局的巧妙一招。

上半年該部分收入成功超預(yù)期增長(zhǎng)37%至22億元。零售端，其滑板車在行業(yè)需求擴(kuò)張期中憑借好的智能化產(chǎn)品力完成市占率的提升，上半年收入同比增長(zhǎng)28%；共享端，則受益于歐洲經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)性增長(zhǎng)以及換新周期的到來(lái)，銷量得以釋放。

兩市協(xié)同發(fā)力造就的這番成績(jī)，本質(zhì)上，是其用了近十年時(shí)間證明了全球化戰(zhàn)略的前瞻性與正確性，時(shí)機(jī)只是催化因素。截至6月九號(hào)電動(dòng)滑板車全球累計(jì)出貨超1400萬(wàn)臺(tái)，且爆款頻出。

此外，在2023年度財(cái)報(bào)才被單拎出來(lái)的全地形車，繼續(xù)以極高單價(jià)高保持銷量增長(zhǎng)，上半年為1.28萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)收入5.38億元。

通過(guò)對(duì)地域出行文化與習(xí)性，和戶外經(jīng)濟(jì)爆發(fā)的前瞻性洞察，九號(hào)公司巧妙的其它高單價(jià)產(chǎn)品線上構(gòu)筑了獨(dú)特的品牌力，最終還以此回贈(zèng)到基礎(chǔ)的電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)上。

更值得期待的，眼下九號(hào)公司正繼續(xù)以類似的打法拓寬其多元化高端產(chǎn)品矩陣。

上半年中，其他產(chǎn)品收入應(yīng)該是其增速最快且增量?jī)H次于電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)的板塊，從去年同期的1.13億元激增至14.29億元。

而這里面隱藏了九號(hào)公司最新鮮且最大的談資，即向機(jī)器人產(chǎn)線的延伸。

據(jù)公開(kāi)信息，九號(hào)公司的割草機(jī)器人采用RTK+視覺(jué)方案解決傳統(tǒng)埋線式痛點(diǎn)，X3系列以IP66防護(hù)等級(jí)和6刀片設(shè)計(jì)橫掃歐美市場(chǎng)，2024年便已實(shí)現(xiàn)機(jī)器人業(yè)務(wù)收入8.95億元，且毛利率極高，高于51%。截至今年5月，其割草機(jī)器人產(chǎn)品全球用戶數(shù)量已超過(guò)24萬(wàn)。

透過(guò)這一系列產(chǎn)品線的表現(xiàn)，很容易看出雅迪與九號(hào)公司的戰(zhàn)略決策截然相反，前者更多是縱向深耕兼海外擴(kuò)張，有點(diǎn)類似于美的、海爾等知名大家電品牌的打法，后者作為突圍者，顯然更具備極強(qiáng)的橫向延伸性。

這意味拋開(kāi)短期基于政策驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)需求爆發(fā)，九號(hào)公司長(zhǎng)周期的成長(zhǎng)潛力和戰(zhàn)略耐力更值得深挖，而雅迪等傳統(tǒng)玩家卻很可能在新一輪周期中被動(dòng)面臨更多不穩(wěn)定性，尤其是下半年隨著“以舊換新”“國(guó)補(bǔ)”等政策的邊際效用繼續(xù)遞減，疊加新國(guó)標(biāo)的正式落地，消費(fèi)景氣度很可能會(huì)明顯回落。

這大概也是雅迪遭投資者質(zhì)疑的重點(diǎn)之一。

賽道大豐收，業(yè)績(jī)不稀缺，缺什么？

站在行業(yè)視角，在以舊換新政策刺激下，2025年包括智能汽車、兩輪電動(dòng)車以及家電等智能C端市場(chǎng)都十分火爆。

據(jù)奧維云網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，在今年前五個(gè)月，電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)產(chǎn)銷同比增速分別達(dá)27.9%、32.5%，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁。

所以說(shuō)，九號(hào)公司的業(yè)績(jī)大豐收并不意外也不稀缺。

譬如最大龍頭雅迪此前已發(fā)布盈喜預(yù)告；地位緊隨其后的愛(ài)瑪，透過(guò)其一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也可知其增長(zhǎng)不俗，一季度營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)增速分別為25.8%、31.6%。

但同樣身處行業(yè)上行周期，九號(hào)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)用于抬高股價(jià)似乎格外有效。從去年2月的低點(diǎn)至今，九號(hào)公司股價(jià)累計(jì)翻了1.6倍以上，優(yōu)質(zhì)半年報(bào)發(fā)布后似乎有過(guò)短期兌現(xiàn)行為，但僅兩日便繼續(xù)上揚(yáng)，可見(jiàn)背后投資者認(rèn)可。同期，愛(ài)瑪、雅迪在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)明顯不如九號(hào)公司。

原因有部分是緣于公司高盈利下可期的投資收益。

其整體毛利率在過(guò)去幾年一路增至2024年的28.24%，2025H1繼續(xù)優(yōu)化至30.39%，同期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)36.53億元，同比增長(zhǎng)46.94%，提質(zhì)增效明顯；更重要的是其加權(quán)凈資產(chǎn)收益率從2022年的9.83%飆升至去年的19.10%，2025H1調(diào)整至18.44%。

雅迪控股則在遭遇重大業(yè)績(jī)突變后，2024年的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為14.67%，相較于曾經(jīng)的30%以上明顯下滑。一上一下，對(duì)比十分鮮明。

而長(zhǎng)周期中，更重要的應(yīng)該還在于九號(hào)公司的"科技敘事"魅力。

截至目前，九號(hào)公司已通過(guò)構(gòu)建智慧技術(shù)、移動(dòng)技術(shù)、在線化+數(shù)據(jù)化能力三大核心底層技術(shù)初步實(shí)現(xiàn)底層技術(shù)的平臺(tái)化；并儲(chǔ)備了自研無(wú)傳感驅(qū)動(dòng)、三電系統(tǒng)平臺(tái)化、自主導(dǎo)航、凌波OS短途交通全域操作系統(tǒng)等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化的全鏈條打通。

其最新業(yè)績(jī)調(diào)研報(bào)告顯示，“公司正在搭建凌波 OS 智能化生態(tài)底座，該系統(tǒng)將成為技術(shù)核心競(jìng)爭(zhēng)源頭。未來(lái)公司會(huì)逐步實(shí)現(xiàn)科技平權(quán)，針對(duì)不同產(chǎn)品會(huì)有不同智能化功能的配置。此外，除了軟件端，車輛底盤、電控和電池方面公司也在持續(xù)投入研發(fā)力量，后續(xù)會(huì)在產(chǎn)品上逐步體現(xiàn)出來(lái)。”

產(chǎn)品端，以技術(shù)賦能的高溢價(jià)割草機(jī)器人產(chǎn)品已成為其新名片。據(jù)Market Research數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024年-2023年全球割草機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將以14.8%的年均增速擴(kuò)張至40億美元。

且九號(hào)的技術(shù)儲(chǔ)備恰好踩準(zhǔn)了行業(yè)脈搏——其短交通產(chǎn)品電力驅(qū)動(dòng)、短程移動(dòng)的特性，與割草機(jī)器人在三電系統(tǒng)（電池、電機(jī)、電控）上高度共通，規(guī)?；a(chǎn)下成本優(yōu)勢(shì)顯著。

結(jié)語(yǔ)

回看國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車的四大勢(shì)力，愛(ài)瑪、雅迪在全鏈條垂直一體化布局和消費(fèi)者品牌教育中構(gòu)筑強(qiáng)大的護(hù)城河；次梯隊(duì)九號(hào)公司則選擇從單一終端產(chǎn)品商升級(jí)為有科技支撐的終端生態(tài)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了階段性突圍。

然而，當(dāng)時(shí)代變革號(hào)角響起每一個(gè)角落，任何沒(méi)有跟上技術(shù)變遷引發(fā)的產(chǎn)業(yè)重塑步伐的玩家都有可能被淘汰。

因此，相較于坐享行業(yè)周期性紅利，內(nèi)生性科技實(shí)力的前瞻布局才是終端智能品牌的長(zhǎng)遠(yuǎn)之路，也更受投資者青睞。

來(lái)源：港股研究社