高庫存壓頂與政策救市預(yù)期，催生大宗商品市場最危險的平衡游戲

近日，工業(yè)硅期貨主力合約SI2511卻陷入一場寂靜的鏖戰(zhàn)—— 價格在8700元關(guān)口反復(fù)拉鋸，多空雙方在 歷史性低價區(qū)展開激烈博弈。

一、多空鏖戰(zhàn)：高庫存與政策預(yù)期的生死博弈

供應(yīng)過剩已成定局。截至8月中旬，工業(yè)硅社會庫存攀升至 54.7萬噸，其中交割庫庫存占比高達 78.4%，創(chuàng)歷史峰值。西南豐水期產(chǎn)能全開，新疆大廠雖因意外停產(chǎn)30臺礦熱爐（月減產(chǎn)4.5萬噸），但全國周產(chǎn)量仍微增605噸，供應(yīng)彈性被死死壓制。

需求端呈現(xiàn)“冰火兩重天”：

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• 多晶硅：7月產(chǎn)量環(huán)比增10%至2.55萬噸，帶動工業(yè)硅周采購量突破2萬噸

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• 有機硅：山東企業(yè)火災(zāi)致80萬噸產(chǎn)能停擺，需求削減3%，但DMC價格跳漲刺激補庫

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• 出口市場：受海外關(guān)稅壓制，1-5月出口同比下滑10%，全年預(yù)計收窄至65-70萬噸

這種結(jié)構(gòu)性矛盾下，現(xiàn)貨價格持續(xù)承壓?；鶞?zhǔn)品#553價格已跌至 8300元/噸，較期貨主力合約貼水150元，折射出產(chǎn)業(yè)對遠(yuǎn)期價格的悲觀預(yù)期。

二、周期輪回：從成本坍塌到政策托底的三重變奏

回顧2025年工業(yè)硅走勢， 產(chǎn)能過剩與政策干預(yù)的角力構(gòu)成主旋律：

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2. 單邊下行期（1-5月）

   高庫存（60萬噸+）與成本坍塌（煤炭降價）雙重壓制，價格從11050元/噸暴跌至7000元/噸，跌幅近37%。此時庫銷比高達 2.0，相當(dāng)于兩個月的消費量被凍結(jié)在倉庫。

   
   

3. 弱反彈期（6月）

   焦煤價格反彈帶動成本修復(fù)，倉單流出推動價格回升至8000元/噸。但西南豐水期復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期（云南產(chǎn)量同比-50%）埋下伏筆。

   
   

4. 政策博弈期（7月至今）

   “反內(nèi)卷”政策升至國家戰(zhàn)略層，疊加新疆突發(fā)減產(chǎn)，資金加速涌入博弈供給側(cè)反轉(zhuǎn)。7月末主力合約單日暴漲4.88%，期權(quán)購9500合約更飆漲17.89%。

當(dāng)前工業(yè)硅正處于 “政策底”向“市場底”過渡的脆弱平衡點”，未來走勢將取決于三大關(guān)鍵變量的角力結(jié)果：

1. 基準(zhǔn)情景（概率50%）：溫和政策下的震蕩磨底

若產(chǎn)能出清政策溫和落地，疊加新疆減產(chǎn)延續(xù)，價格將在【8500，9500】元/噸區(qū)間震蕩。西南地區(qū)開工率小幅提升（8月或增3萬噸），但多晶硅基本面走弱壓制反彈高度。 去庫將成為貫穿三季度的核心矛盾。

2. 樂觀情景（概率30%）：政策雷霆引爆逼空行情

若“以大收小”產(chǎn)能收儲大規(guī)模實施（市場傳言多晶硅頭部企業(yè)聯(lián)合收儲中小產(chǎn)能），疊加新疆取消0.05元/度電價補貼（成本上移500元/噸），價格可能突破10000元/噸。此時電子級工業(yè)硅（純度＞99.999%）溢價可達 3000元/噸，水電硅一體化企業(yè)將獲得超額收益。

3. 悲觀情景（概率20%）：需求坍塌引發(fā)踩踏出清

若西南復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（如云南421#硅廠集中復(fù)產(chǎn)）且多晶硅需求崩塌（組件排產(chǎn)下滑），庫存壓力將反噬價格。屆時價格可能回落至 7500-8000元/噸，甚至擊穿新疆現(xiàn)金成本線（7200元/噸）。這種情況發(fā)生時，行業(yè)虧損面可能從當(dāng)前的 60%進一步擴大。

四、投資策略：在刀鋒上尋找平衡點

趨勢交易者：短期可依托8400-8500元/噸輕倉試多，止損8200元/噸，目標(biāo)9000元/噸。重點關(guān)注MACD金叉形成后的量能配合。

產(chǎn)業(yè)客戶：

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• 硅廠：在8800元/噸以上分批套保，鎖定邊際利潤

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• 多晶硅企業(yè)：逢跌建立虛擬庫存，重點關(guān)注9月光伏裝機旺季備貨需求

跨期套利：關(guān)注SI2511/SI2512反套機會，博弈交割月倉單壓力。多晶硅-工業(yè)硅價差處于歷史低位，可考慮買多晶硅空工業(yè)硅套利，目標(biāo)價差修復(fù)至30000元以上。

周期啟示：政策與市場的終極博弈

縱觀工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)周期，每一次價格突圍都伴隨著 落后產(chǎn)能的出清與成本曲線的重塑。當(dāng)82萬噸天量庫存（2024年底數(shù)據(jù)）遇上“反內(nèi)卷”的國家意志，這場博弈已超越單純的商品周期，成為觀察中國制造業(yè)供給側(cè)改革的絕佳樣本。

真正的轉(zhuǎn)折點，或許不在政策文件下發(fā)的瞬間，而在當(dāng)最后一臺12500kWh/噸的電爐熄滅時。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了?？刹恍挪豢扇牛∩嵊尚?。